第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 光学光电 分析师：朱宇澍 登记编码：S0730521060001 zhuys@ccnew.com 021-50586328 21年业绩高增，新产能释放有望提升业绩弹性 ——三 利 谱(002876)年报点评 证券研究报告-年报点评 增持(首次) 市场数据(2022-03-30) 收盘价(元) 34.45 一年内最高/最低(元) 80.20/33.90 沪深300指数 4,254.10 市净率(倍) 2.83 流通市值(亿元) 49.40 基础数据(2021-12-31) 每股净资产(元) 12.18 每股经营现金流(元) 1.00 毛利率(%) 24.99 净资产收益率_摊薄(%) 15.94 资产负债率(%) 44.33 总股本/流通股(万股) 17,388.49/14,339.05 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年03月31日 投资要点： ⚫ 国内偏光片开拓者，聚焦中小尺寸市场：公司成立于2007年4月，在偏光片行业发展十余年，作为国内偏光片行业发展的开拓者，凭借突出研发能力及优秀的综合运营能力，已成为了国内主要液晶面板和主要液晶显示模组生产企业的合格供应商。公司主要产品包括TFT系列和黑白系列偏光片两类，是我国少数具备TFT-LCD用偏光片生产能力的企业之一。公司实施差异化经营定位，聚焦中小尺寸市场，是华为，小米，oppo，vivo，亚马逊，联想等全球著名终端品牌显示屏材料供应商。 ⚫ 2021年公司业绩高增，行业景气度提升：公司2021年实现营收23.04亿元，同比增长20.94%；实现归母净利润3.38亿元，同比增长188.91%；实现扣非后归母净利润3.05亿元，同比增长218.85%。公司业绩实现高增，一方面受益于偏光片行业2021年景气度提升，国内替代空间大。据omdia统计，2021年国内偏光片需求量为3.6亿平方米，但国内供应量仅2.65亿平方米，偏光片供需存在约25%的差异，市场需求相对旺盛。另一方面，公司产能饱和，规模效应显现。合肥三利谱、光明总部及福建莆田等产线均处于饱和状态，IPO募投项目龙岗工厂于2021年下半年开始量产爬坡，实现0.61亿元销售收入。公司2021年偏光片产销量分别为2507/2251万平方米，分别同比+31%/21%。 ⚫ 重视研发投入，开拓车载、柔性AMOLED市场：公司持续推进盲孔屏用低收缩打孔偏光片、车载碘系偏光片、车载染料系偏光片、柔性AMOLED用偏光片、超高透过率LCD偏光片、组合厚度150um的LCD偏光片等多个项目的研发工作。盲孔屏用低收缩打孔偏光片全面量产；超高耐久的车载染料系偏光片在多家客户实现量产；车载碘系偏光片已稳定在95°C×500H，仍在持续提升；115微米柔性AMOLED用偏光片部分客户测试通过，同类产品在穿戴应用上2021年已大批量产。超高透过率LCD偏光片、组合厚度150um的LCD偏光片也在持续开发中。未来车载、OLED相关产品有望成为公司新的业绩增量。 ⚫ 未来产能持续释放，提升业绩弹性：目前公司仍有在建项目合肥偏光片生产基地二期工程及莆田偏光片生产线。合肥偏光片生产基地二期工程布局超大尺寸TV，设计产能为3000万平方米/年，预计2023年爬坡。莆田二期产线聚焦车载产品，设计产能1000万平米/年，预计2022年6月主厂房交付后试车爬坡。 ⚫ 股权激励落地，彰显公司未来发展信心：公司2021年10月底发布-40%-31%-23%-15%-7%2%10%18%2021.032021.072021.112022.03三利谱沪深300 光学光电 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 《2021年员工持股计划（草案）》，其参加对象总人数不超过288人（不含预留部分），其中公司董事、高级管理人员共计6人，持股规模不超过208.8万股，约占股本总额的1.2%。公司层面业绩考核指标为2021-2023年经审计的扣非后归母净利润不低于3/4/5.2亿元。2021年业绩目标已经达成，若2022年业绩考核指标达成，则扣非后归母净利润同比增长约31%。员工持股计划意在持续激励核心团队，增强管理层与业务骨干向心力和凝聚力，也彰显了公司对未来发展的信心。 ⚫ 首次覆盖，给予公司“增持”投资评级：公司是国产偏光片领域龙头，深度受益于面板产能向大陆转移而带动上游偏光片的国产化需求，同时面板价格虽让处于下行区间但降幅呈现边际收窄趋势，预计Q2面板旺季备货拉动供需趋于平衡，景气度有望回升。结合公司股权激励业绩考核指标，预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.35/5.65/7.53亿元，对应EPS为2.5/3.25/4.33元，对应PE为13.76X/10.61X/7.96X，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：面板需求不及预期；偏光片国产替代进度不及预期；公司产能释放不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1905 2304 3225 4193 5241 增长比率（%） 31.33% 20.94% 39.98% 30.02% 24.99% 净利润（百万元） 117 338 435 565 753 增长比率（%） 127.94% 188.91% 28.95% 29.71% 33.38% 每股收益(元) 0.71 1.94 2.50 3.25 4.33 市盈率(倍) 69.00 32.21 13.76 10.61 7.96 资料来源：聚源，中原证券；注：2020和2021年PE基于历史年末股价 光学光电 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图1：2015-2021年公司营业收入及增速 图2：2015-2021年公司归母净利润及增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 图3：2015-2021年公司扣非后归母净利润及增速 图4：2019-2021Q4公司单季度营收及增速 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 图5：2019-2021Q4公司单季度归母净利润及增速 图6：公司毛利率与净利率情况 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 010203040506070050010001500200025002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A营业收入(百万元)同比增速(%)-右轴-100-5005010015020025001002003004002015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A归属母公司所有者净利润(百万元)同比增速(%)-右轴-200-10001002003004005000501001502002503003502015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A扣非后归母净利润（百万元）同比增速(%)-右轴-40-200204060801000200400600800单季度营收(百万元)同比增速(%)环比增速(%)-600-400-2000200400600800-50050100150单季度净利润(百万元)同比增速(%)环比增速(%)051015202530352015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A销售毛利率(%)销售净利率(%) 光学光电 第4页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图7：2015-2021年公司ROE（加权） 图8：公司现金流情况 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 图9：公司研发费用情况 资料来源：中原证券，Wind 05101520252015A2016A2017A2018A2019A2020A2021AROE(加权)(%)-40-200204060801001202015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A销售商品提供劳务收到的现金/营业收入(%)经营活动产生的现金流量净额/营业收入(%)01234560204060801001202018A2019A2020A2021A研发费用研发费用/营业总收入(%) 光学光电 第5页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2016 2441 3062 3870 4839 营业收入 1905 2304 3225 4193 5241 现金 636 545 622 791 1142 营业成本 1574 1728 2510 3260 4020 应收票据及应收账款 644 743 1065 1368 1720 营业税金及附加 10 12 18 22 28 其他应收款 9 164 122 228 242 营业费用 28 18 36 39 54 预付账款 8 9 13 16 20 管理费用 47 70 89 121 148 存货 412 497 689 916 1116 研发费用 87 103 146 189 237 其他流动资产 307 484 552 550 598 财务费用 26 0 0 0 0 非流动资产 1278 1428 1428 1428 1428 资产减值损失 -24 -20 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 29 34 48 62 78 固定资产 439 1043 1043 1043 1043 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 66 64 64 64 64 投资净收益 -6 -6 -9 -11 -14 其他非流动资产 772 320 320 320 320 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3293 3868 4490 5297 6266 营业利润 128 370 465 612 818 流动负债 1153 1475 1655 1884 2078 营业外收入 0 6 0 0 0 短期借款 715 922 922 922 922 营业外支出 3 1 0 0 0 应付票据及应付账款 328 353 518 669 827 利润总额 125 375 465 612 818 其他流动负债 111 199 215 292 328 所得税 6 21 24 33 43 非流动负债 286 240 240 240 240 净利润 119 354 441 579 775 长期借款 176 126 126 126 126 少数股东损益 2 16 6 14 22 其他非流动负债 109 114 114 114 114 归属母公司净利润 117 338 435 565 753 负债合计 1439 1715 1896 2124 2318 EBITDA 212 460 459 598 796 少数