2024年中报业绩点评：结构稳步提升，弹性持续释放

24H1公司收入24.7亿元，同比+10.7%；归母净利3.0亿元，同比+40.25%。Q2收入13.4亿元，同比+9.0%；归母净利1.68亿元，同比+46.7%。Q2利润高增主因销售费率同比高位回落，毛利率表现超预期。

酒类收入情况：

• 24H1/Q2酒类收入分别同增16.3%/11.5%，Q2淡季增速回落与主力品牌淡季调控有关。
• 分品牌：
  • 本部：收入同比增长19.1%，中高端与次高端齐头并进，Q1/Q2高档酒（剔除武陵）收入2年cagr分别为9.7%/15.1%。
  • 武陵：Q2增速放缓（湖南区域Q1/Q2收入同比为21.2%/3.7%，2年cagr为12.3%/18%），与基数波动及淡季高端酒蓄势整固有关，H1调出141家终端客户。
  • 板城：收入同增6.5%，河北产品布局加强。
  • 文王、孔府家：收入分别同增14.3%、28.1%，大本营市场销售渐有起色。
• 分结构：Q2高档酒、中低档酒收入增速分别为10.5%、12.7%，本部仍保持15%+增速，中低档酒增速平稳。

毛利率与费用情况：

• 毛利率表现好于年度目标，H1毛利率降幅收窄至1.3pct（目标-3.0pct），主系结构提升效能释放。
• Q2净利率同比高增3.2pct，主系毛销差贡献。
  • Q2毛利率同比-0.1pct至68.5%。
  • Q2销售费率同比-4.7pct至30.1%，主因去年高基数及控费提质强化管控。
  • Q2管理费用（含研发）保持改善，费率同比-1.3pct。

盈利预测与投资评级：

• 2024~26年股权激励解禁，业绩弹性释放适逢其时，看好后续季度利润增长。
• 上调2024-26年归母净利润至8.7/10.9/13.2亿元（同比+30%/25%/21%），当前市值对应2024-2026年PE为17/14/11X，维持“买入”评级。

风险提示：

• 省内消费升级不及预期、省外竞争加剧、食品安全问题。