2024年中报点评：费效优化成果兑现，业绩弹性持续释放

事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收24.70亿元，同增10.65%；归母净利润3.04亿元，同增40.25%；扣非归母净利润2.78亿元，同增46.41%；其中24Q2实现营收13.40亿元，同增9.00%；归母净利润1.68亿元，同增46.69%；扣非归母净利润1.53亿元，同增59.11%。 本部蓄势增长，结构优化升级持续推进。分产品、品牌看，24H1公司100元以上产品实现收入12.53亿元，同比+19.66%，占比51.10%，同比提升1.45pcts；100元以下（含100元）11.99亿元，同比+12.93%，占比48.90%，同比减少1.45pcts。公司百元以上产品占比提升，产品结构持续优化。衡水老白干实现收入12.52亿元，同比+19.10%；文王贡酒3.02亿元，同比+20.21%；板城烧锅酒3.57亿元，同比+6.49%；武陵酒4.92亿元，同比+15.11%；孔府家酒0.92亿元，同比+28.11%，老白干本部稳健增长，文王贡、孔府家低基数下增速领先。分区域看，24H1河北实现收入14.28亿元，同比+14.52%；山东0.83亿元，同比+35.99%；安徽2.72亿元，同比+14.56%； 湖南4.70亿元 ， 同比+10.10%； 其他省份1.89亿元 ， 同比+50.94%。分渠道看，24H1经销商模式22.91亿元，同比+17.82%；直销（含团购）1.29亿元，同比1.25%；线上销售0.31亿元，同比-13.72%。经销商数量层面，公司24H1末河北1852家，山东185家，安徽191家，湖南8508家，24H1分别+113/-25/+20/-141家，河北省内招商进展顺利。 降本增效成效明显，利润弹性持续释放。公司24H1毛利率65.84%，同比-1.33pcts；公司费用投放持续优化，持续开展降本增效活动，确保费用的精准投入使用，有效降低费销比和各项费用，盈利水平不断提升，24H1销售费用率26.83%，同比-3.99pcts；管理费用率7.62%，同比-1.92pcts；净利率12.32%，同比+2.60pcts。24Q2实现毛利率68.48%，同比-0.12pcts；降本增效成果较优，销售费用率30.14%，同比-4.71pcts；管理费用率6.93%，同比-1.06pcts；净利率12.55%，同比+3.22pcts。截至24Q2期末，公司经营性现金流净额2.23亿元 ， 同比+32.17%；合同负债18.62亿元， 同比-0.50%。 投资建议：公司坚定聚焦“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌战略，河北省内老白干、板城承接消费升级，高档产品有望不断提升华北市场渗透率； 湖南武陵酱酒扩张持续；精细化控费增效改革有望带来公司业绩弹性。我们预计公司24-26年归母净利润分别为8.7/11.1/13.7亿元 ；EPS分别为0.95/1.21/1.49元，当前股价对应PE为17/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：河北、湖南等区域市场竞争加剧；产品结构升级不及预期；费用优化成果不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）