海尔智家24Q3业绩点评：数字化提效成果显著，费用持续优化

股票研究/2024.10.30 数字化提效成果显著，费用持续优化海尔智家(600690) 家用电器业/可选消费品 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——海尔智家24Q3业绩点评 蔡雯娟(分析师) 谢丛睿(分析师) 樊夏俐(分析师) 021-38031654 021-38038437 021-38676666 caiwenjuan024354@gtjas.comxiecongrui@gtjas.comfanxiali@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880523090004S0880523090006 本报告导读： 公司24Q3业绩符合预期，白电主业7-8月承压导致收入端未见增长，9月以来改善显著，预计Q4营收环比提速；盈利能力在费用优化基础上稳健向上。 投资要点： 维持盈利预测，维持“增持”评级。24Q3公司业绩符合预期，并公告合并日日顺物流，考虑到整合批复时间，不调整盈利预测，维持24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为2.03/2.28/2.51元 （由于股本变动，原2.02/2.27/2.51元），同比+15%/12%/10%，跟随近期行业可比公司估值提升，参考公司家电行业龙头地位，给予24年18XPE，上调目标价至36.54元。 24Q3业绩符合预期。公司2024前三季度实现营业收入2029.71亿 元，同比+2.17%，归母净利润151.54亿元，同比+15.25%；其中 2024Q3实现营业收入673.49亿元，同比+0.47%，归母净利润47.34 亿元，同比+13.15%。 收入：内销小幅下滑，24Q4预计环比改善。拆分内外销看，由于7- 8月国内家电零售处于需求承压状态，9月改善相对显著，我们预计 24Q3公司内销收入同比-5%~0%，海外需求相对稳健，公司在新兴市场份额持续提升，预计海外收入同比+0~5%，南亚新兴市场同比 +超30%。24Q4国内以旧换新国补集中拉动需求，海外需求依旧稳健，我们预计公司内销及整体收入增速有望环比改善。 利润：数字化改革推动效率提升，费用控制明显。国内市场持续推 进采购、研发及制造端数字化变革、构建数字化产销协同体系；海 外市场通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力、通过全球供应链协同提升产能利用率，推动逐季度稳定同比提升。费用端，24Q3销售费用率同比-0.5pct，得益于公司推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升。后续整合日日顺后，有望进一步在物流、仓储环节优化效率，减少不必要费用，提升运营效率，为盈利能力持续提升助力。 风险提示：原材料价格波动，成本压力不减，地产竣工表现传导影 响后周期需求 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 36.54 上次预测: 33.25 当前价格：30.53 交易数据 52周内股价区间（元）20.10-33.12 总市值（百万元）286,460 总股本/流通A股（百万股）9,383/6,255 流通B股/H股（百万股）0/2,857 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）105,734 每股净资产（元）11.27 市净率（现价）2.7 净负债率-20.25% 52周股价走势图 海尔智家上证指数 53% 40% 27% 15% 2% -11% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% 17% 39% 相对指数 -5% 3% 30% 相关报告 营收增速放缓，控费提效改善盈利2024.08.28 业绩超预期，海外盈利显著回升2024.04.30业绩符合稳健增长预期，海外盈利仍有改善空间2024.03.29 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 243,579 261,428 280,174 298,805 317,929 (+/-)% 7.3% 7.3% 7.2% 6.6% 6.4% 净利润（归母） 14,712 16,597 19,052 21,423 23,554 (+/-)% 12.5% 12.8% 14.8% 12.4% 9.9% 每股净收益（元） 1.57 1.77 2.03 2.28 2.51 净资产收益率(%) 15.7% 16.0% 17.3% 17.5% 17.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 19.47 17.26 15.04 13.37 12.16 拓展商用制冷，打造B端新成长点2023.12.15内外收入贡献相当，效率稳步提升2023.11.02 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金54,162 54,486 68,068 83,698 100,848 营业总收入 243,579 261,428 280,174 298,805 317,929 交易性金融资产 520 954 1,004 1,024 1,054 营业成本 167,263 179,054 190,803 202,778 215,238 应收账款及票据 25,511 28,890 28,753 30,334 32,023 税金及附加 814 1,016 1,121 1,195 1,272 存货 41,588 39,524 43,217 45,929 48,752 销售费用 38,600 40,978 42,867 45,568 48,007 其他流动资产 8,698 8,767 8,923 9,205 9,495 管理费用 10,846 11,490 12,188 12,849 13,512 流动资产合计 130,479 132,620 149,965 170,190 192,172 研发费用 9,507 10,221 10,927 11,803 12,717 长期投资 24,528 25,547 25,547 25,547 25,547 EBIT 16,041 18,894 23,201 25,705 28,196 固定资产 27,158 29,604 31,134 32,291 33,076 其他收益 1,070 1,559 1,000 1,200 1,134 在建工程 4,095 5,403 5,403 5,403 5,403 公允价值变动收益 -122 20 50 20 30 无形资产及商誉 34,149 35,296 33,796 32,264 30,764 投资收益 1,833 1,910 1,740 1,759 1,649 其他非流动资产 15,609 24,909 24,516 24,516 24,516 财务费用 -242 514 560 299 318 非流动资产合计 105,539 120,759 120,395 120,021 119,306 减值损失 -1,931 -1,748 -1,898 -1,889 -1,800 总资产 236,018 253,380 270,361 290,211 311,478 资产处置损益 207 -15 101 97 100 短期借款 9,672 10,318 10,318 10,318 10,318 营业利润 17,845 19,880 22,702 25,501 27,978 应付账款及票据 66,984 69,278 72,601 77,158 81,899 营业外收支 -54 -168 -61 -94 -100 一年内到期的非流动负债 6,295 3,733 5,209 5,209 5,209 所得税 3,058 2,980 3,396 3,811 4,182 其他流动负债 35,820 36,652 38,955 41,297 43,731 净利润 14,733 16,732 19,245 21,595 23,696 流动负债合计 118,771 119,981 127,083 133,982 141,157 少数股东损益 21 135 192 173 142 长期借款 13,591 17,936 20,936 21,936 22,936 归属母公司净利润 14,712 16,597 19,052 21,423 23,554 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 2,824 3,287 3,287 3,287 3,287 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 6,081 6,265 6,167 6,167 6,167 ROE(摊薄,%) 15.7% 16.0% 17.3% 17.5% 17.4% 非流动负债合计 22,496 27,488 30,390 31,390 32,390 ROA(%) 6.5% 6.8% 7.3% 7.7% 7.9% 总负债 141,267 147,468 157,474 165,373 173,547 ROIC(%) 10.4% 11.4% 12.9% 13.2% 13.3% 实收资本(或股本) 9,447 9,438 9,383 9,383 9,383 销售毛利率(%) 31.3% 31.5% 31.9% 32.1% 32.3% 其他归母股东权益 84,013 94,076 100,914 112,692 125,643 EBITMargin(%) 6.6% 7.2% 8.3% 8.6% 8.9% 归属母公司股东权益 93,459 103,514 110,297 122,075 135,026 销售净利率(%) 6.0% 6.4% 6.9% 7.2% 7.5% 少数股东权益 1,291 2,398 2,590 2,763 2,905 资产负债率(%) 59.9% 58.2% 58.2% 57.0% 55.7% 股东权益合计 94,750 105,912 112,887 124,838 137,931 存货周转率(次) 4.1 4.4 4.6 4.5 4.5 总负债及总权益 236,018 253,380 270,361 290,211 311,478 应收账款周转率（次） 16.0 14.5 14.3 15.4 15.6 总资产周转周转率（次） 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 1.5 1.4 1.4 1.4 经营活动现金流 20,257 25,262 26,061 29,357 31,981 资本支出/收入 3.3% 3.7% 2.1% 1.9% 1.8% 投资活动现金流 -8,926 -17,085 -3,658 -3,961 -4,074 EV/EBITDA 9.47 6.97 9.42 8.04 6.86 筹资活动现金流 -3,900 -7,841 -8,460 -9,767 -10,757 P/E(现价&最新股本摊薄) 19.47 17.26 15.04 13.37 12.16 汇率变动影响及其他 760 249 -360 0 0 P/B(现价) 3.07 2.77 2.60 2.35 2.12 现金净增加额 8,190 585 13,582 15,630 17,150 P/S(现价) 1.18 1.10 1.02 0.96 0.90 折旧与摊销 6,051 6,800 4,193 4,565 4,937 EPS-最新股本摊薄(元) 1.57 1.77 2.03 2.28 2.51 营运资本变动 -1,489 562 1,516 1,966 2,073 DPS-最新股本摊薄(元) 0.56 0.80 0.91 1.03 1.13 资本性支出 -7,981 -9,739 -5,808 -5,720 -5,723 股息率(现价,%) 1.8% 2.6% 3.0% 3.4% 3.