2024年三季报点评，控费增效持续推进，业绩弹性红利释放

公司2024年前三季度业绩稳健增长，营收40.9亿元，同增6.3%；归母净利润5.6亿元，同增33.0%。单季度看，Q3营收16.2亿元，同增0.3%；归母净利润2.5亿元，同增25.2%。

核心观点与关键数据：

1. 本部稳健增长，结构优化升级持续推进：

   • 产品结构：100元以上产品收入20.4亿元，同比+15.7%，占比提升。
   • 区域结构：河北收入23.4亿元，同比+9.1%；山东1.4亿元，同比+33.6%；安徽4.6亿元，同比+4.7%；湖南8.1亿元，同比+13.3%；其他省份3.0亿元，同比+41.1%。
   • 渠道结构：经销商模式收入38.1亿元，同比+12.8%；直销（含团购）2.1亿元，同比+4.0%；线上销售0.4亿元，同比-17.5%。
   • 经销商数量：河北增加162家至1901家，山东减少14家至196家，安徽增加29家至200家，湖南减少164家至8485家，其他区域增加41家至698家。

2. 费效优化成果兑现，业绩弹性持续释放：

   • 盈利能力：毛利率66.2%，同比-0.5pcts；销售费用率26.3%，同比-2.2pcts；管理费用率6.9%，同比-1.1pcts；净利率13.6%，同比+2.7pcts。
   • Q3表现：毛利率66.8%，同比+0.6pcts；销售费用率25.5%，同比+0.1pcts；管理费用率5.9%，同比持平；净利率15.6%，同比+3.1pcts。
   • 现金流：前三季销售收现47.4亿元，同比+1.5%；经营性现金流净额6.4亿元，同比-22.5%；Q3销售收现16.2亿元，同比-11.9%；经营性现金流净额4.2亿元，同比-36.5%。
   • 合同负债：截至Q3期末17.5亿元，同比-13.6%。

3. 投资建议：

   • 战略聚焦：“衡水老白干”和“十八酒坊”双品牌战略持续推进，河北省内高端产品渗透率提升，湖南武陵酱酒扩张持续。
   • 业绩预测：预计24-26年营收分别为56.0、61.7、69.1亿元，归母净利润分别为8.7、10.9、13.1亿元；EPS分别为0.95/1.19/1.43元。
   • 估值与评级：当前股价对应PE为21/17/14倍，维持“推荐”评级。

4. 风险提示：

   • 区域市场竞争加剧（河北、湖南）。
   • 产品结构升级不及预期。
   • 费用优化成果不及预期。