2023年三季报点评：增效控费规模效应凸显，业绩表现超预期！

证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 伯特利（603596） 2023年三季报点评：增效控费规模效应凸显，业绩表现超预期！ 2023年10月29日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 72.30 一年最低/最高价 58.80/103.59 市净率(倍) 6.52 流通A股市值(百万元) 30,449.61 总市值(百万元) 30,569.52 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.10 资产负债率(%,LF) 48.12 总股本(百万股) 422.81 流通A股(百万股) 421.16 相关研究 《伯特利(603596)：2023年半年报点评：产能持续扩张，业绩同比高增长！ 》 2023-08-29 《伯特利(603596)：2023年一季报业绩点评：智能电控产品高增长，客户结构持续优化》 2023-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 5,539 7,509 9,714 12,152 同比 59% 36% 29% 25% 归属母公司净利润（百万元） 699 870 1,186 1,530 同比 38% 25% 36% 29% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.65 2.06 2.81 3.62 P/E（现价&最新股本摊薄） 43.75 35.13 25.77 19.98 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：公司公布2023年三季报，业绩略超我们预期。2023年Q3实现营收20.11亿元，同比+28.05%，环比+26.08%；实现归母净利润2.39亿元，同比+21.10%，环比+30.56%；实现扣非归母净利润2.16亿元，同比+16.98%，环比+28.76%。 ◼ 下游客户放量，收入同环比高增长。2023年Q3公司核心下游客户奇瑞汽车/吉利汽车/长安汽车产量分别为47.6/47.5/44.5万辆，同比分别+39.7%/+23.9%/+39.7%，环比分别+37.4%/+30.1%/+24.3%，下游客户放量叠加公司新项目量产爬坡推动公司Q3收入实现同环比高增。 ◼ 规模效应凸显，公司盈利中枢环比抬升。2023年Q3公司实现毛利率22.6%，环比-0.14pct，同比+0.82pct，产品结构改善，公司毛利率处于高位水平。2023Q3公司实现费用率8.61%，同比+0.36pct，环比-0.75pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率环比分别+0.00pct/-0.88pct/-0.59pct/+0.71pct，核心因为公司营收大幅提升后有效摊薄期间费用率，规模效应效果凸显。其中财务费用率由于Q3汇兑收益环比缩窄有所提升，公司克服Q2汇兑收益高基数的影响表观业绩稳健释放，Q3归母净利率为11.90%，同环比分别-0.68pct/+0.41pct。 ◼ 稳步推进产品技术研发，持续加快产能建设。公司在线控制动/EPB/轻量化零部件的维度持续投入技术研发，致力于实现WCBS2.0/EMB的产业化进程，并持续在EPB新项目研发及新技术迭代上进行投入。在轻量化领域，公司将进一步拓展品类，包括副车架、铸铝卡钳以及轮房等产品，满足客户的多样化需求。同时，公司基于在手订单持续加快产能建设，进一步提升卡钳/EPB/EPS/轻量化（国内+墨西哥）的产能布局。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年营收预测为75.1/97.1/121.5亿元，同比分别+36%/+29%/+25%；维持2023-2025年归母净利润预测为8.7/11.9/15.3亿元，同比分别+25%/+36%/+29%，对应PE分别为35/26/20倍，鉴于后续加快产能建设，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：芯片短缺超出预期；新能源渗透率增长不及预期。 -31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2022/10/312023/2/282023/6/282023/10/26伯特利沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 伯特利三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,485 8,588 10,830 13,948 营业总收入 5,539 7,509 9,714 12,152 货币资金及交易性金融资产 2,688 2,349 3,297 3,930 营业成本(含金融类) 4,296 5,923 7,630 9,494 经营性应收款项 2,806 4,973 5,667 7,715 税金及附加 30 60 58 61 存货 899 1,077 1,682 2,016 销售费用 59 90 112 140 合同资产 0 0 0 0 管理费用 127 191 233 292 其他流动资产 92 188 184 287 研发费用 378 436 544 681 非流动资产 2,160 2,187 2,213 2,237 财务费用 -40 -40 -28 -61 长期股权投资 0 5 10 15 加:其他收益 97 111 97 122 固定资产及使用权资产 1,421 1,279 1,127 965 投资净收益 7 15 29 12 在建工程 303 403 503 603 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 136 200 272 352 减值损失 -43 12 16 20 商誉 2 2 3 4 资产处置收益 -2 -15 15 24 长期待摊费用 1 0 0 0 营业利润 748 972 1,322 1,725 其他非流动资产 297 297 297 297 营业外净收支 15 -1 1 1 资产总计 8,644 10,775 13,043 16,185 利润总额 763 971 1,323 1,726 流动负债 3,051 4,447 5,524 7,130 减:所得税 62 97 132 190 短期借款及一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 净利润 701 874 1,191 1,536 经营性应付款项 2,772 3,973 4,843 6,233 减:少数股东损益 2 3 5 6 合同负债 18 13 17 22 归属母公司净利润 699 870 1,186 1,530 其他流动负债 258 458 661 874 非流动负债 1,027 1,027 1,027 1,027 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.65 2.06 2.81 3.62 长期借款 0 0 0 0 应付债券 665 665 665 665 EBIT 703 910 1,220 1,591 租赁负债 6 6 6 6 EBITDA 866 1,171 1,493 1,876 其他非流动负债 356 356 356 356 负债合计 4,078 5,474 6,551 8,158 毛利率(%) 22.44 21.12 21.46 21.87 归属母公司股东权益 4,211 4,941 6,127 7,657 归母净利率(%) 12.61 11.59 12.21 12.59 少数股东权益 356 359 364 370 所有者权益合计 4,567 5,300 6,491 8,027 收入增长率(%) 58.61 35.56 29.37 25.09 负债和股东权益 8,644 10,775 13,043 16,185 归母净利润增长率(%) 38.49 24.54 36.31 28.99 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 785 131 1,241 945 每股净资产(元) 9.89 11.36 14.17 17.79 投资活动现金流 -342 -290 -254 -272 最新发行在外股份（百万股） 423 423 423 423 筹资活动现金流 -294 -180 -40 -40 ROIC(%) 13.40 14.60 16.72 17.85 现金净增加额 146 -338 947 633 ROE-摊薄(%) 16.59 17.61 19.36 19.98 折旧和摊销 163 261 273 285 资产负债率(%) 47.17 50.81 50.23 50.40 资本开支 -605 -300 -278 -279 P/E（现价&最新股本摊薄） 43.75 35.13 25.77 19.98 营运资本变动 -120 -1,033 -202 -859 P/B（现价） 7.31 6.36 5.10 4.06 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语