雅迪控股2024年中报点评：产品结构持续优化，单车净利稳步提升

股票研究/2024.08.25 产品结构持续优化，单车净利稳步提升雅迪控股(1585) 耐用消费品 ——雅迪控股2024年中报点评 刘佳昆(分析师)�佳(分析师) 021-38038184010-83939781 liujiakun029641@gtjas.comwangjia025750@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524010001 本报告导读： 公司受外部环境影响业绩短期承压，但单车ASP和单车净利润显著增长。预计伴随新国标修订和以旧换新政策逐步落地，公司2024H2有望迎来销量复苏。 投资要点： 结论：公司2024H1实现营收144.25亿元/-15.5%，实现净利润10.34亿元/-13.0%，毛利率18.00%/+1.1pct，净利率7.17%/+0.2pct。业绩受外部环境影响略低于预期，下调公司2024-2026年EPS预测至 0.77/0.93/1.07元（原1.04/1.20/1.39元），对应下调目标价至15.40元 （原18.46元），维持“增持”评级。 营收有所承压，销量逐步回升。营收下滑主要系国抽和经销商去库影响，销量638.26万辆/-22.3%。2024H1出口销量约12万辆，预计 2024全年达到30万辆，2025年预计达到60万辆。其他收入及收益净额同比下降43.2%主要系政府补助减少及外汇亏损增加导致。公司销量、营收、利润同比下滑幅度递减，表明单车价格和盈利能力有所上升，伴随5、6月起销量逐步回暖，叠加政策激励，2024H2营收端有望改善。 产品结构持续改善，单车利润增长靓眼。2024H1公司两轮车及配件 毛利率15.94%/+0.1pct，电池业务毛利率14.82%/+4.82pct，公司4000 元以上产品销量超过110万台（预计全年超过200万辆），产品结构持续改善，2024H1公司单车ASP为2226元/+7.6pct。2024H1销售 /行政/研发费用率分别-0.6/+0.2/+0.2pct，单车净利润162元/+12.0%实现显著提升。 政策支持逐步落地，看好销量修复发挥龙头优势。近期两轮车行业 新国标/以旧换新/白名单政策持续落地，公司在首批白名单6家主 体中占据3家，行业严监管趋势下龙头企业有望充分受益，预计 2024H2营收利润跌幅小于H1，且在2024年平稳过渡的基础上， 2025年业绩增速不低于2023年。公司具备对电池、电子控制及其他相关部件的专业知识与实力，预计有关电池设计及制造的新法规将为公司创造有利的环境，新监管规定的实施有望加速行业重新排位，引领电动两轮车行业进入新一阶段的增长。公司作为引领行业发展的龙头企业，有望充分享受格局重塑带来的份额提升。 风险提示：海外业务拓展受当地政策限制；电池新技术快速迭代。 评级：增持 当前价格(港元)：9.90 交易数据 52周内股价区间（港元）9.32-15.82 当前股本（百万股）3,113 当前市值（百万港元）30,815 52周内股价走势图 雅迪控股 恒生指数 13% 5% -4% -13% -22% 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 -30% 相关报告 《全链布局夯实优势，品牌出海大有可为》 2024.05.06 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万人民币） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 26,968 31,059 34,763 30,419 35,236 38,460 (+/-)% 39.3% 15.2% 11.9% -12.5% 15.8% 9.2% 毛利润 4,101 5,614 5,885 5,682 6,752 7,545 净利润 1,369 2,161 2,640 2,396 2,885 3,328 (+/-)% 43.0% 57.8% 22.2% -9.3% 20.4% 15.4% PE 31.80 17.65 15.50 12.86 10.68 9.26 PB 10.12 6.02 5.00 3.37 3.04 2.74 可比公司2024年平均PE约为12倍，考虑到公司品牌中高端定位逐步确立，产品结构持续改善，电池业务有望打开增量空间，因此给予公司2024年 20XPE，根据本报告盈利预测，对应目标价15.40元。 表1:可比公司Wind一致预期EPS及PE情况 收盘价 EPSPE （元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 603529.SH 爱玛科技 28.37 2.57 3.09 3.66 11.03 9.17 7.75 000913.SZ 钱江摩托 14.23 1.11 1.32 1.54 12.87 10.80 9.23 301345.SZ 涛涛车业 43.04 3.47 4.38 5.39 12.39 9.84 7.98 平均 - 2.38 2.93 3.53 12.10 9.94 8.32 证券代码证券简称 数据来源：Wind、国泰君安证券研究（注：收盘价截至2024年8月23日，货币单位均为人民币） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 国泰君安证券研究所 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数日经225韩国KOSPI富时新加坡海峡时报 加拿大S&P/TSX墨西哥BOLSA巴西BOVESPA 奥地利ATX冰岛ICEX挪威OSEBX布拉格指数 新西兰50 台湾加权印度孟买SENSEX印尼雅加达综合越南胡志明富时马来西亚KLCI泰国SET巴基斯坦卡拉奇斯里兰卡科伦坡 西班牙IBEX35俄罗斯RTS富时意大利MIB波兰WIG比利时BFX英国富时100德国DAX30葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股