信达消费-点评 雅迪控股 结构优化 单车ASP提升 海外增长强劲 收购金箭扩大规模

太阳事件：雅迪控股发布2026年中期业绩公告。2026H1公司实现收入182.36亿元（同比-5.0%），归母净利润12.01亿元（同比-27.2%），归母净利率6.6%（同比-2.0pct）。 太阳电动两轮车主业受新国标影响有所承压，产品结构改善，单车ASP提升。26H1公司电动自行车/电动踏板车/电池及充电器/电动两轮车零部件业务分别实现营收62.6/64.3/47.3/8.2亿元，分别同比-32.6%/+68.8%/-17.2%/ +122.4%。（1）电动自行车：26H1实现销量414.81万台（同比-37.8%），单车ASP（不含电池等）约1510元（同比+8.2%）。（2）电动踏板车：26H1实现销量348.42万台（同比+63.7%），单车ASP（不含电池等）1845元（同比+3.1%），电动摩托车占比提升，推动公司产品结构改善，趋势向好。电动两轮车整体平均单车净利润约157元，同比-16.1%，我们认为公司的单车盈利能力下降主要系销量同比承压，规模效应随之减弱，26H2国内市场目标销量850万台，力争全年同比持平，单车盈利能力有望修复。 太阳全场景智能研发迭代，产品矩阵持续丰富。公司致力于将硬核智能深度融入出行版图，精准迎合亿万用户需求，打造覆盖两轮、三轮、电单车和滑板车的全场景智能出行矩阵，新品搭载新一代Yadea OS中短途全域操作系统，集成iSmart智能交互、iRide便捷控车和方舟骑行辅助系统等，主打“无感交互、主动防护、生态延伸”， 推动高端智能技术普惠化。产品方面，冠能冠能白鲨II获得鲁大师“万元内智能电摩排名TOP1”；摩登系列专为热衷时尚个性的女性打造，首年销量即破200万台，光芒II、麦芒Pro等迭代款，更以高颜值、10重安全守护，进一步完善女性出行场景的智能体验。此外，公司首次公开提出全新高端电摩品牌，定位1-5万价格带，预计26Q4启动品牌预热，浙江基地全面支持该品牌产品。 太阳海外市场增长强劲，产能布局支撑业务扩张。26H1公司海外业务呈现强劲增长势头，已超过25年全年销量，26年全年目标50-60万台，有望实现盈亏平衡到小幅盈利，27年增速不低于50%。在电动两轮车普及、燃油价格上涨等趋势下，公司旗下多产品在海外市场尤其东南亚市场需求增长。公司持续拓展海外销售及分销网络，并强化本地化制造能力，如越南新制造基地有望满足不断增长的地区需求，为公司长期成长提供推动力。 太阳原材料价格上涨等因素压制盈利能力，费用率有所提高。26H1公司毛利率为17.7%（同比-1.9pct），下降主要系电池及电驱动分布毛利率下降，我们认为或因为原材料价格上涨；期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为4.8%/9.9%/0.1%，分别同比+0.5pct/+0.6pct/-0.02pct。营运能力方面，公司26H1存货周转天数约19.3天，同比增加4.2天。现金流方面，公司26H1实现经营活动现金流量净额16.26亿元。 太阳全资收购金箭公司，丰富应用场景覆盖。公司公告全资收购金箭科技集团有限公司（简称金箭公司），对价为10.20亿元。金箭公司2025年实现营收26.80亿元（同比+53.7%）、税后净利润1.23亿元（同比+725.0%），作为行业头部品牌，2025年实现销量超300万台，将外卖车作为重点布局领域，我们认为雅迪收购金箭公司有望快速扩大销售规模，显著提升外卖商用场景及下沉市场竞争力。 太阳盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为25.2/31.9/36.6亿元，PE分别为10.9X/8.6X/7.5X。 月亮风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、新品推广不及预期、原材料价格上涨、海外业务扩张不及预期。 红包联系人：姜文镪18817619332/骆峥13317566299