海外业务增长强劲，业务结构持续优化

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营收70.52亿元，同比增长6.28%；归母净利润5.64亿元，同比下降10.14%。经营活动现金流量净额8.21亿元，同比增长13.89%。
• 业务结构：国内业务承压，海外业务显著增长。工业产品销售保持稳定，工程施工业务增长77.66%；国外市场收入23.28亿元，同比增长17.62%。
• 毛利率与费用：综合毛利率结构性优化，工业产品销售毛利率26.89%，工程施工业务毛利率20.35%，海外业务毛利率30.95%。费用端整体稳健，研发投入增加9.11%。
• 核心技术赋能：在工业制冷、暖通空调、绿能装备、数智工业等领域展现技术优势，如船海绿色能源系统、数据中心温控冷却、余能高效回收、天源智擎大模型应用等。

研究结论

• 海外业务增长强劲：海外市场收入占比提升，进一步优化业务结构，增厚公司盈利。
• 技术驱动创新：核心技术赋能多领域，提升公司在工业、数据中心、绿能等领域的竞争力。
• 盈利预测与投资建议：预测2026-2028年营收分别为82.17/94.96/107.98亿元，归母净利润7.88/9.70/11.74亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济环境变化、技术和产品研发、经营风险、人力资源风险等。

财务数据概览

• 资产负债表：货币资金2,407百万元，应收账款1,833百万元，存货1,754百万元。
• 利润表：营业利润771百万元，净利润564百万元，EPS 0.57元。
• 现金流量表：经营活动现金流821百万元，投资活动现金流-752百万元，融资活动现金流-71百万元。
• 估值指标：P/E 34.42，P/B 3.33。