太阳 广发家电 雅迪控股H1 业绩符合预期 海外快速放量 收购金箭补齐产品矩阵 积极推荐

事件：雅迪控股发布2026年半年报。2026H1公司实现收入182.4亿元（同比-5%），归母净利润12.0亿元（同比-27%）。收入、业绩符合预期。 玫瑰#收入端：出货增速边际改善，海外快速放量，电自电摩均价均有提升 H1①公司销量763万辆（同比-13%）。Q1公司出货降幅约22%，Q2已收窄至约2%，H2将转正。 海外市场H1出货量超过30万台，已超过去年全年，今年完成50-60万台目标信心较强。 ②电自/电摩销售量分别占比54%/46%，增速-38%/+64%，电自承压主要受去年同期以旧换新补贴导致高基数及新旧国标切换导致需求走弱的影响。 ③电自/电摩（不含电池）均价分别同比+8%/+3%。 玫瑰#利润端：单车毛利仅微降具备韧性，#单车净利有望逐步修复，#海外市场明年开始盈利 ①归母净利润12.0亿元（同比-27%），归母净利率-2.0pct至6.6%。 ②单车毛利424元，同比仅-1%，我们认为公司通过降本、提价动作成本压力已经逐渐消化，单车净利26H1 157元（同比-16%），销售/管理/研发费用率分别同比+0.5pct/-0.3pct/+0.5pct，研发费用提升主要系上半年一次性计提模具费用1~2亿元影响，下半年有望改善。 ③海外市场今年减亏2亿元（预计亏损1亿元+），明年指引开始实现盈利。 玫瑰#收购：收购金箭将弥补高性价比下沉市场+外卖车业务版图 雅迪拟以集团内部现金收购金箭科技集团100%股权，基础对价为10.2亿元，若2026财年下半年金箭净利润介于8000万‑1亿元/超1亿，加价200万/500万；若2026H2的净利润低于5000万元，或自2026年7月至9月的净利润低于3000万元，则差额须从总对价中扣除。收购后两个品牌将独立运营，预计金箭明年开始并表。 我们认为：#金箭26年业绩对应收购估值约7倍，较为合理，#且金箭已经在外卖车市场建立差异化产品优势和稳定客户群，收购将帮助雅迪拓展该部分业务版图。 玫瑰经营展望：国内改善+东南亚出海大空间。 Q2出货量降幅大幅收窄，H2有望实现转正，单车毛利上半年同比维稳，单车净利随规模 改善、一次性费用减少将持续修复。且公司东南亚出海推进速度领先，海外月度出货持续创新高，我们认为政策刺激+公司产品/基建改善情况下海外盈利弹性有望快速释放。 我们预计公司2026/2027年归母净利润24.8亿元/28.1亿元（暂未考虑并表金箭），分别同比-15%/+13%，对应当前股价PE 11x/9.8x，积极推荐。 礼物欢迎联系广发家电团队：曾婵/张云添/文煊18722077892/芦家宁/韩朗讯