业绩符合预期，海外快速拓展雅迪控股01585.HK2025年报点评

摩托车及其他Ⅲ2026年04月15日 雅迪控股（01585.HK）2025年报点评 强推（维持）目标价：18港元当前价：13.04港元 业绩符合预期，海外快速拓展 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年业绩公告，全年实现营业收入370.08亿元，同比+31.1%；毛利率19.11%，同比+3.92pct；归母净利润29.12亿元，同比+128.83%；经营性现金流净额59.9亿，2024年同期3亿。其中，25H2实现营收178.2亿元，同比+28.9%；毛利率18.6%，同比+6.3pct；实现归母净利润12.6亿元，同比+429%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 证券分析师：杨家琛邮箱：yangjiachen@hcyjs.com执业编号：S0360526030002 评论： 整体营收稳健增长，海外市场快速扩张。25H2公司营收稳健增长，分产品类型来看，电动自行车实现营收69.1亿，同比+15%，销量479万台、同比+4%；电动踏板车52.4亿、同比+48%，销量269万台、同比+32%。电动踏板车销量增速显著高于电动自行车，我们预计主要为25H2国内市场新国标政策切换影响，新国标电自初期需求较弱。全年来看，公司国内实现销量1596万，同比+25%；海外销量31万，同比+48%，2026年预计东南亚受电替油政策推动，市场需求有望快速增长；国内市场在新国标政策执行下，腰尾部厂商出清、头部份额集中，公司作为行业龙头将持续受益份额集中、稳健增长；海外市场快速成长，尤其近期油价上涨催化东南亚电摩需求，公司产品快速放量，海外市场有望迎来需求渗透拐点。 公司基本数据 总股本(万股)311,264.73已上市流通股(万股)311,264.73总市值(亿港元)405.89流通市值(亿港元)405.89资产负债率(%)65.12每股净资产(元)3.3612个月内最高/最低价(港元)14.79/10.91 毛利率同比提升，业绩整体符合预期。25年毛利率19.1%，同比+3.9pct，全年毛利70.7亿元，同比+64.9%，预计主因为产品结构优化及上游电池自供比例提升;其他收入7.1亿、同比+10.6%，主要为政府补助及增值税抵减同比增加。24H2受渠道库存去化调整影响，盈利基数较低；25H2环比H1来看，毛利率-1pct，净利率-1.5pct，预计主要受H2新国标整车调整，单车成本上升影响。费用率端，25年销售、管理、研发费用率分别4.4%、3.0%、3.8%，同比+0.1、-0.2、-0.3pct。全年净利润29.1亿元，同比+128.8%，整体符合预期。 钠离子电池产品推新量产，东南亚市场快速拓展。新国标及年轻核心客户群体偏好影响下，产品美学、智能化新技术和个性化成为公司产品升级重要方向，公司将针对不同消费者群体推出符合需求的产品类型。首款钠离子电池产品25年量产出货1万台左右，拓展公司在轻量化以及绿色环保等方面竞争力。公司加快国际化步伐，着重发展东南亚市场，海外电替油趋势下，东南亚市场有望快速放量成长。 相关研究报告 《雅迪控股（01585.HK）2025年中报点评：收入表现重回高增，业绩超过预告上限》2025-09-05《雅迪控股（01585.HK）2024年中期业绩点评： 24H1销量短期承压，毛利率同比改善》2024-08-29《雅迪控股（01585.HK）2023年报点评：23年销量稳增，收购凌博电子布局上游》2024-03-26 投资建议：国内外双轮需求驱动下，雅迪龙头格局确立，规模效应、产业链整合、品牌溢价渐次凸显。公司整合上游四电系统产业链、东南亚市场经营成功渐次落地，远期成长动力充足。国内短期受新国标切换影响需求承压，我们调整26/27年归母净利润预测为32.7/38亿元（前值34.7/38.2亿元），新增28年归母净利润预测为41.4亿元，26-28年对应PE为11/9/9倍。东南亚短期缺油催化电摩需求、估值提升，参考DCF估值法，我们调整目标价至18港元，对应26年15.1倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：新品投放及市场反应不及预期，营销效果不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 高级分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 高级分析师：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2026年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 助理研究员：姚昊坤 纽约大学理学学士、金融工程硕士。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所