杰瑞股份2024年三季报点评：业绩符合预期，内需复苏&海外快速拓展

股票研究/2024.10.25 业绩符合预期，内需复苏&海外快速拓展杰瑞股份(002353) 资本货物/工业 ——杰瑞股份2024年三季报点评 肖群稀(分析师)徐乔威(分析师) 0755-23976830021-38676779 xiaoqunxi027589@gtjas.comxuqiaowei023970@gtjas.com 登记编号S0880522120001S0880521020003 本报告导读： 国内油服设备龙头企业，内需持续复苏，外需维持高景气，电驱压裂设备突破北美市场，订单快速增长有望推动业绩高增。 投资要点： 投资建议：公司系国内油服设备龙头企业，技术积淀深厚，电驱压裂设备订单已成功落地北美市场，看好后续订单加速释放。由于公司主动调整业务结构，EPC业务确认收入较小，下调2024-2025年 EPS为2.64/3.13元（原2.95、3.47元），新增2026年EPS为3.61 元。考虑到可比公司2024年PE中位数为23倍，给与公司2024年 PE15倍，上调目标价为39.60元，维持增持评级。 业绩符合预期。2024年前三季度公司实现营业收入80.5亿元/-8.10%，收入下滑主要由于公司2023年开始主动减少EPC项目，EPC收入同比下降10多亿。2024年前三季度实现归母净利润16.0 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 39.60 上次预测: 34.66 当前价格：32.10 交易数据 52周内股价区间（元）24.23-37.05 总市值（百万元）32,866 总股本/流通A股（百万股）1,024/693 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）19,739 每股净资产（元）19.28 市净率（现价）1.7 净负债率-13.90% 52周股价走势图 亿元/+2.21%，Q3单季度实现归母净利润5.1亿元/-2.04%，主要是杰瑞股份上证指数 受汇兑损失影响，Q3汇兑损失1.07亿（23Q3汇兑损失4000多万） 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 单三季度剔除汇兑影响归母净利润同比增长10%。 盈利能力持续提升，费用率略有提升。2024年前三季度公司销售毛利率为35.02%/+1.51pct，Q3单季毛利率为33.7%/+3.74pct，主要由于海外收入占比提升，海外毛利率高于国内，且海外毛利率提升主 要由于毛利率较高的设备和维修配件收入占比提升。2024年前三季度公司归母净利率为19.86%/+2.00pct，单Q3季度公司归母净利率为16.51%/+0.90pct，主要由于公司毛利率提升。费用率方面，2024年前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为4.71%和4.17%，较上年同期略有提升主要由于收入下降和积极布局海外市场所致。研发费用率3.96%/+0.69pct，研发费用每年增速会高于其他费用，主要由于公司重视研发投入。 内需快速复苏，海外持续拓展。国内：Q3三桶油资本开支加速，公 司获得中石油多个设备类、配件类、服务类订单，国内民企对非常 规柴驱、电驱设备的订单需求增长也较快。海外：订单快速增长。 7月份公司已经获得北美第二套电驱压裂设备订单，预计全年仍会 有电驱压裂设备落地。中东资本开支较多，公司海外布局10年，拥有符合条件资质，有望获得较多订单。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,409 13,912 14,715 17,097 19,731 (+/-)% 30.0% 21.9% 5.8% 16.2% 15.4% 净利润（归母） 2,245 2,454 2,700 3,201 3,692 (+/-)% 41.5% 9.3% 10.0% 18.5% 15.3% 每股净收益（元） 2.19 2.40 2.64 3.13 3.61 净资产收益率(%) 13.0% 12.7% 12.7% 13.4% 13.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 14.64 13.39 12.17 10.27 8.90 风险提示：油价大幅下跌、北美电驱压裂设备订单获取不及预期等 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023/62023/102024/22024/62024/10 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 9% 7% 11% 相对指数 -15% -16% 1% 相关报告 油服设备订单持续增长，电驱压裂设备落地北美 2024.01.03 业绩符合预期，“油气和新能源”双轮驱动 2023.08.11 业绩符合预期，油气设备增势有望延续 2023.04.21 业绩略超预期，盈利能力改善2023.01.15订单持续高增，利润率进入改善区间2022.11.01 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金4,034 4,799 5,972 7,493 9,087 营业总收入 11,409 13,912 14,715 17,097 19,731 交易性金融资产 2,067 1,751 1,551 1,451 1,551 营业成本 7,618 9,314 9,758 11,325 13,037 应收账款及票据 7,423 7,997 8,631 9,716 11,130 税金及附加 56 76 74 85 99 存货 4,970 5,124 5,671 6,428 7,428 销售费用 473 536 559 633 691 其他流动资产 3,350 2,946 3,538 3,647 3,954 管理费用 419 461 471 547 592 流动资产合计 21,843 22,618 25,363 28,735 33,150 研发费用 367 511 530 598 651 长期投资 227 240 291 323 365 EBIT 2,146 2,817 3,217 3,813 4,388 固定资产 2,209 3,255 4,298 5,192 5,812 其他收益 67 68 48 37 0 在建工程 1,231 1,086 950 709 721 公允价值变动收益 19 -10 0 0 0 无形资产及商誉 901 814 866 849 867 投资收益 134 140 128 147 0 其他非流动资产 2,815 3,764 4,101 4,338 4,556 财务费用 -274 -9 7 8 -1 非流动资产合计 7,383 9,159 10,506 11,412 12,321 减值损失 -399 -290 -288 -288 -288 总资产 29,226 31,777 35,869 40,147 45,471 资产处置损益 5 1 0 0 0 短期借款 1,683 2,062 2,638 3,149 3,682 营业利润 2,577 2,932 3,205 3,795 4,374 应付账款及票据 5,398 4,597 5,515 6,131 7,161 营业外收支 36 -2 5 10 15 一年内到期的非流动负债 102 516 588 588 588 所得税 325 436 465 552 636 其他流动负债 2,902 2,524 2,734 2,968 3,313 净利润 2,288 2,493 2,744 3,253 3,752 流动负债合计 10,085 9,698 11,475 12,836 14,743 少数股东损益 43 39 44 52 60 长期借款 552 1,030 1,330 1,630 1,930 归属母公司净利润 2,245 2,454 2,700 3,201 3,692 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 9 5 3 2 1 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 458 896 933 933 933 ROE(摊薄,%) 13.0% 12.7% 12.7% 13.4% 13.7% 非流动负债合计 1,019 1,931 2,266 2,565 2,864 ROA(%) 9.4% 8.2% 8.1% 8.6% 8.8% 总负债 11,104 11,629 13,741 15,401 17,607 ROIC(%) 9.2% 10.1% 10.3% 10.8% 11.0% 实收资本(或股本) 1,027 1,024 1,024 1,024 1,024 销售毛利率(%) 33.2% 33.0% 33.7% 33.8% 33.9% 其他归母股东权益 16,239 18,297 20,234 22,800 25,857 EBITMargin(%) 18.8% 20.2% 21.9% 22.3% 22.2% 归属母公司股东权益 17,266 19,321 21,257 23,824 26,881 销售净利率(%) 20.1% 17.9% 18.6% 19.0% 19.0% 少数股东权益 855 827 870 923 983 资产负债率(%) 38.0% 36.6% 38.3% 38.4% 38.7% 股东权益合计 18,122 20,148 22,128 24,746 27,863 存货周转率(次) 1.7 1.8 1.8 1.9 1.9 总负债及总权益 29,226 31,777 35,869 40,147 45,471 应收账款周转率（次） 2.3 2.3 2.2 2.4 2.4 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.4 0.4 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.4 0.4 1.1 0.9 1.0 经营活动现金流 1,008 1,049 3,103 3,025 3,515 资本支出/收入 13.4% 12.3% 11.7% 9.4% 8.4% 投资活动现金流 -3,898 -1,206 -1,886 -1,500 -1,908 EV/EBITDA 9.93 7.99 8.07 6.59 5.65 筹资活动现金流 3,391 1,237 27 -4 -14 P/E(现价&最新股本摊薄) 14.64 13.39 12.17 10.27 8.90 汇率变动影响及其他 71 23 -71 0 0 P/B(现价) 1.90 1.70 1.55 1.38 1.22 现金净增加额 571 1,103 1,173 1,521 1,594 P/S(现价) 2.88 2.36 2.23 1.92 1.67 折旧与摊销 572 636 681 852 916 EPS-最新股本摊薄(元) 2.19 2.40 2.64 3.13 3.61 营运资本变动 -2,205 -2,196 -585 -1,382 -1,628 DPS-最新股本摊薄(元) 0.33 0.49 0.60 0.63 0.63 资本性支出 -1,527 -1,709 -1,726 -1,609 -1,660 股息率(现价,%) 1.0% 1.5% 1.9% 2.0% 2.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 股票代码股票简称 收盘价2024/10/24 2024E EPS（元/股） 2025E 2026E 2024E PE 2025E 2026E 600871.SH石化油服 2.00 0.05 0.06 0.07 40.0 33.3 28.6 000852.SZ石化机械 5.65 0.15 0.25 0.35 37.7 22.6 16.1 600339.SH中油工程 3.46 0.15 0.18 0.2 23.1 19.2 17.3 601808.SH中海油服 15.39 0.78 0.96 1