深度研究报告传统互联网产业升级，“AI+”破局
产业互联网综合服务2025年08月25日 三六零（601360）深度研究报告 强推（首次）目标价：13.57元当前价：11.55元 传统互联网产业升级，“AI+”破局 紧扣时代脉搏，从互联网搜索到AI转型。三六零安全科技股份有限公司（简称“三六零”）创立于2005年，是互联网免费安全的倡导者，其陆续推出360安全卫士、360手机卫士、360安全浏览器等C端安全产品；随着全社会、全行业数字化程度的深化，“大安全”时代加速到来，公司围绕安全大脑等安全产品，为地方政府、行业监管部门和集团、企业或机构提供安全运营及服务和行业安全解决方案。2022年OpenAI推出ChatGPT以来，人工智能快速发展，公司紧紧把握产业机遇，推出以360AI办公、纳米AI搜索超级智能体为代表的新一代AI产品。 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 证券分析师：胡昕安邮箱：huxinan@hcyjs.com执业编号：S0360525080009 国内外科技巨头布局AI搜索蓝海市场，数字化释放安全需求。中国互联网广告市场规模连续两年实现增长，搜索类广告呈现小幅度增长。AI搜索能提供覆盖全链路的信息服务，拥有广泛的应用场景且深受用户认可，根据极光月狐数据，2024年中国AI搜索市场规模为985.1亿元，并有望在2029年增至3472.8亿元，未来五年复合增长率高于20%。随着以ChatGPT为代表的生成式人工智能技术融合发展，搜索引擎正从简单的信息获取工具转变为智能生产工具，国内外科技巨头纷纷布局AI搜索市场。根据信通院研究，中国数字经济发展迅速，在全球新经济格局下扮演关键角色，企业大规模数字化转型，必然同时带来海量数据安全敞口，数字安全因此受益。 公司基本数据 总股本(万股)699,955.79已上市流通股(万股)699,955.79总市值(亿元)808.45流通市值(亿元)808.45资产负债率(%)20.90每股净资产(元)4.2912个月内最高/最低价15.24/6.73 大模型基座与传统流量赋能AI产品，数字化安全体系守护网络安全。公司依托CoE技术架构，利用意图识别模型以及任务路由模型，协同调度了自研千亿参数的认知型通用大模型——“360智脑”、DeepSeek、豆包、通义千问等16家国内大模型的50余款模型，以智能化、个性化的搜索结果显著提升用户的使用体验，构筑底层能力，赋能公司产品。截止2024年底，公司PC浏览器及导航的平均月活跃用户数（MAU）4亿+，流量保持相对稳定，有望助力公司AI产品推广，公司互联网增值业务2024年实现营业收入13.79亿元，其中增值服务—其他业务收入4.86亿元，同比增长253.25%，公司2024年末全系会员产品在途用户超600万。公司基于攻防一线实践经验与前瞻性战略，建立了“云、端、数、智、人、知识、运营体系、服务体系”八大要素融合的数字安全能力体系，以“看见+处置”核心，服务国家网络主权与数字中国建设。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入为86.37亿元、96.95亿元、109.18亿元，对应增速8.7%、12.2%、12.6%；归母净利润为-3.68亿元、0.18亿元、1.61亿元，对应增速分别为66.3%、104.8%、806.6%；对应EPS（摊薄）分别为-0.05元、0.00元、0.02元。估值方面，考虑公司“AI+安全”双主线战略，参考可比公司估值，我们给予公司2025年11xPS，对应950亿市值，目标价13.57元。首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：市场竞争加剧、人工智能市场拓展不及预期、AI搜索业务拓展不及预期。 投资主题 报告亮点 本报告聚焦公司搜索龙头，其核心投资价值在于深度卡位高速增长、政策强驱动的人工智能赛道，并凭公司此前在传统互联网的流量基础，构筑核心壁垒，助力快速发展。报告通过互联网广告流量趋势、AI搜索市场空间以及海内外企业纷纷布局AI搜索，对AI搜索行业现状进行分析，对公司AI系列产品快速发展的投资价值作了深入研究与剖析。 投资逻辑 传统流量赋能，助力AI搜索发展。根据极光月狐数据，2024年中国AI搜索市场规模为985.1亿元，并有望在2029年增至3472.8亿元，未来五年复合增长率高于20%。国内外科技巨头纷纷布局AI搜索市场，公司发布360AI搜索、纳米AI搜索、纳米AI超级智能体等系列AI搜索产品，其中，纳米AI搜索超级智能体是国内首个基于超级智能体技术改造的搜索产品，打破各平台的“信息围墙”，能直接调用小红书、淘宝、京东、高德地图等信息。产品有望依托传统流量带来业务增长，截止2024年底，公司PC浏览器及导航的平均月活跃用户数（MAU）4亿+，流量保持相对稳定。 全系会员破600W，增值服务其他业务营收高速增长。“360AI办公”，产品集成了超过200项办公权益，涵盖图片处理、写作辅助、文档编辑、音视频处理、PPT制作、翻译等多个领域，旨在为不同行业和场景提供一站式AI办公和营销解决方案。2024年，公司互联网增值业务实现营业收入13.79亿元，其中增值服务其他业务收入4.86亿元，同比增长253.25%。公司2024年末全系会员产品在途用户超600万。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2025-2027年营业收入为86.37亿元、96.95亿元、109.18亿元，对应增速8.7%、12.2%、12.6%；归母净利润为-3.68亿元、0.18亿元、1.61亿元，对应增速分别为66.3%、104.8%、806.6%；对应EPS（摊薄）分别为-0.05元、0.00元、0.02元。估值方面，考虑公司“AI+安全”双主线战略，选取金山办公、合合信息、奇安信、深信服作为可比公司，参考可比公司估值，我们给予公司2025年11xPS，对应950亿市值，目标价13.57元。首次覆盖，给予“强推”评级。 目录 一、三六零：安全基因赋能，AI时代的行业破局者...................................................5 （一）深耕安全行业，积极拥抱AI................................................................................5（二）C端安全产品完善，积极发布AI产品...............................................................5（三）公司股权结构较为集中，董事长为公司实控人.................................................8（四）AI业务破局增长，盈利能力有望提升................................................................9 二、国内外科技巨头布局AI搜索蓝海市场，数字化释放安全需求.........................12 （一）互联网广告市场规模保持增长，AI搜索助力PC端破局...............................12（二）人工智能行业大势所趋，AI搜索发展空间大..................................................13（三）海内外科技巨头纷纷布局AI搜索.....................................................................14（四）新安全助力网安行业发展，数字化推进释放需求...........................................15 三、大模型基座与传统流量赋能AI产品，数字化安全体系助力网络安全发展.....18 （一）构筑大模型基座，赋能AI产品.........................................................................18（二）互联网流量支撑，有望助力AI产品商业化落地.............................................19（三）数字安全守护者，构筑数字安全体系...............................................................20 四、盈利预测及估值.......................................................................................................21 图表目录 图表1公司发展历程.............................................................................................................5图表2公司电脑、手机软件.................................................................................................5图表3公司安全产品.............................................................................................................6图表4公司智能硬件产品.....................................................................................................6图表5 360AI搜索..................................................................................................................7图表6 360AI浏览器..............................................................................................................7图表7 360AI办公..................................................................................................................7图表8 360纳米AI搜索超级智能体....................................................................................8图表9公司十大股东（截至20250331）............................................................................8图表10公司2020-2025Q1营业收入（亿元）....................................................................9图表11公司2020-2025Q1归母净利润情况（亿元）........................................................9图表12 2024年公司业务占比........................................................................
