复盘教育行业双龙头崛起之路：AI+教育深度报告：技术人口双轮驱动，AI+教育商业破局

2026年01月24日 证券研究报告/行业深度报告 传媒 评级：增持（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：李昱喆执业证书编号：S0740524090002Email：liyz05@zts.com.cn 报告摘要 上市公司数130行业总市值(亿元)20,145.56行业流通市值(亿元)18,651.46 报告亮点： 本文以教育行业底层驱动因素技术变革与人口结构视角出发，通过复盘行业龙头新东方、好未来崛起路径，分析、推演与展望AI+教育商业化前景，以及业内具备较大发展机遇的公司后续投资机会。 核心观点： 教育行业双龙头崛起复盘：青山共云雨，技术变革与人口结构变化推动教育市场扩张。复盘行业龙头的高速发展阶段，新东方驾驭了移动互联网与留学发展契机，推动网点稳步拓展，FY2021年收入达42.8亿美元，15年CAGR达28.9%；Non-GAAP归母净利润达3.9亿美元，15年CAGR达26.4%。而好未来则把握互联网和学科培训发展机遇，实现网点量价齐增，FY2021年收入达45.0亿美元，10年CAGR达44.8%。两家公司成功的底层驱动得益于技术变革与人口结构变化，这也是教育市场扩张的核心要义。 AI对于教育赋能探讨：AI提质增效明显，AI+教育商业化前景明朗。展望当下以及后续的技术演变与社会结构变化趋势，我们认为，AI通用大模型迭代持续推动泛化能力提升与基准攻克，其对于教育的变革性影响在于长文本处理效率提升与成本下降，看好教育公司借力大模型技术优势赋能自有产品。考虑到我国K12学生结构持续优化，学生非学科培训与课后服务年度支出稳步向上，2023年分别达914元与279元，教育高质量、公平化需求亟待满足，政策扶持体系化推进，故AI+教育商业化前景明朗。 相关报告 1、《抖音漫剧日消耗破2000万，女频剧数量持续突破》2025-12-31 2、《阿里字节发布新视频模型，AI漫剧迎来年末小爆发》2025-12-173、《【中泰传媒】传媒2026年度策略：AI+IP双 轮 驱 动 ， 传 媒 攻 守 兼 备 》2025-12-16 AI+教育竞争力分析：教育场景壁垒清晰，看好强产品力/高效推广能力公司崭露头角。一方面，教育场景较为分散，相应的教育需求非标性特点显著，通用产品较难兼顾个体需求，我们看好强产品力公司结合垂类数据储备优势，打造出深度教育服务类产品，同通用工具型产品进行区分共存与错位竞争。另一方面，教育公司通过业务经营积累所打造的渠道体系与推广能力具有护城河，我们看好具有高效推广能力的公司凭借渠道优势，高效触达核心客群，持续积累品牌资产。 投资建议：我们基于AI+教育赛道上布局公司核心竞争力框架进行分析，认为具有深度业务理解能力、丰富教育数据储备、完备渠道布局的公司在商业化落地方面具备更显著优势。 建议关注： 垂类数据丰富，产品力较强的公司：豆神教育（300010.SZ）、荣信文化（301231.SZ）、世纪天鸿（300654.SZ）、粉笔（2469.HK）、好未来（TAL.N）。 触达客群高效，推广能力优势突出的公司：南方传媒（601900.SH）、新东方-S（9901.HK）、 中 原 传 媒 （000719.SZ）、 皖 新 传 媒 （601801.SH）、 城 市 传 媒（600229.SH）、全通教育（300359.SZ）。 区域优势显著，渠道价值有望持续挖掘的国有出版公司：山东出版（601019.SH）、凤凰传媒（601928.SH）、中南传媒（601098.SH）、新华文轩（601811.SH）、长江传媒（600757.SH）、浙版传媒（601921.SH）、中文传媒（600373.SH）。 风险提示：文化监管端的政策风险、AI技术发展不及预期、国有传媒企业优惠政策变动、研报使用的信息数据更新不及时的风险。 内容目录 青山共云雨，技术变革与人口结构变化推动教育市场扩张........................................5 新东方驾驭移动互联网与留学发展契机，网点稳步拓展....................................5好未来把握互联网和学科培训发展机遇，实现网点量价齐增...........................11 AI提质增效明显，AI+教育商业化前景明朗.............................................................17 AI提质增效明显，助力提升教学效率与普惠教育可期.....................................17学生结构持续优化释放教育需求，AI+教育落地与市场下沉重要性凸显..........19 教育场景壁垒清晰，看好强产品力/高效推广能力公司崭露头角.............................22 AI+教育场景壁垒清晰，看好强产品力/高效推广能力公司商业化机会.............22 文化监管端的政策风险......................................................................................32AI技术发展不及预期.........................................................................................32国有传媒企业优惠政策变动...............................................................................33研报使用的信息数据更新不及时的风险............................................................33 图表目录 图表1：2006-2026年01月新东方股价复盘（美元）............................................6图表2：FY2006-FY2021年新东方收入及增速（百万美元）.................................6图表3：FY2006-FY2021年新东方归母净利润与Non-GAAP归母净利润及增速（百万美元）......................................................................................................................6图表4：FY2006-FY2021年新东方收入构成（百万美元）.....................................7图表5：新东方线上产品发展历程分析....................................................................7图表6：新东方线上产品“新东方云教室”.............................................................8图表7：1990-2022年我国出国留学人员数量及增长情况（人，%）.....................9图表8：1990-2024年我国劳动年龄人口数量及占比情况（万人，%）.................9图表9：FY2006-FY2021年新东方网点覆盖城市数量及增速（个）......................9图表10：FY2006-FY2021年新东方注册学生数量及增速（万人次）....................9图表11：FY2006-FY2021年新东方学习中心网点数量及增速（个）..................10图表12：FY2006-FY2021年新东方网点所在城市分布情况（个）......................10图表13：新东方双师课堂......................................................................................10图表14：FY2006-FY2021年新东方单中心收入及增速（百万美元）..................11图表15：FY2006-FY2021年新东方单中心注册学生数量及增速（万人次）.......11图表16：2010-2026年01月好未来股价复盘（美元）........................................12图表17：FY2011-FY2021年好未来收入及增速（百万美元）.............................12图表18：FY2011-FY2021年好未来归母净利润与Non-GAAP归母净利润及增速（百万美元）............................................................................................................12图表19：FY2011-FY2021年好未来收入构成（百万美元）.................................13图表20：好未来线上产品迭代历程分析................................................................13图表21：好未来线上产品“家长帮”....................................................................14图表22：1985-2002年全国出生人口及对应的学习阶段（万人）........................14图表23：FY2011-FY2021年好未来网点覆盖城市数量及增速（个）..................15图表24：FY2011-FY2021年好未来注册学生数量及增速（万人次）..................15图表25：FY2011-FY2021年好未来学习中心网点数量及增速（个）..................15图表26：FY2011-FY2021年好未来网点所在城市分布情况（个）......................15图表27：好未来双师课堂......................................................................................16图表28：FY2011-FY2021年好未来单中心收入及增速（百万美元）..................16 图表29：FY2011-FY2021年好未来单中心注册学生数量及增速（万人次）.......16图表30：通用大模型多维度基准突破情况.............................................................17图表31：国内大模型长文本处理能力迭代情况梳理..............................................18图表32：国内大模型/框架成本优化情况梳理........................................................18图表33：豆包爱学主要功能...................................................................................19图表34：豆包爱学AI老师功能.....