中报业绩点评25Q2业绩高增，受益先进制程、先进封装扩产

公司发布2025年半年度报告。 ►受益先进制程设备放量，Q2收入端延续加速势头 2025H1公司实现营收19.54亿元，同比+54.25%，其中Q2为12.45亿元，同比+56.64%，符合预告中值，呈现加速增长势头，领跑板块。1）整体来看，主要系薄膜沉积设备和3D封装的先进键合设备技术优势明显，先进制程新品获得广泛认可，市占率不断提升；2）进一步拆分看，除成熟产品外，基于新型设备平台和新型反应腔的PECVD Stack、ACHEM、Biana等先进设备陆续通过验收，量产规模不断扩大；其中ALD新品快速放量，Q2单季度收入超过去年全年，2025年发布的PE/Thermal-ALD均为先进制程核心设备，ALD设备已成为公司重要增长点。截至25H1末，公司存货/合同负债为83.23/45.36亿元，分别同比+29%/+122%，充足在手订单为后续收入持续高增奠定基础。此外，25Q2公司经营性现金流净额15.55亿元，同比+971%，主要由于预收款及回款大幅增加，创历史新高，我们判断与产品发货和新接订单维持较高水平有关。 ►毛利率大幅改善+费用率下降，Q2利润端兑现高增2025H1公司实现归母净利润/扣非归母净利润为0.94/0.38亿元，其中Q2为2.41/2.18亿元，分别同比 +103%/+240%，符合预告中值，同环比大幅改善，且扣非端增速高于总体水平，盈利实质性提升明显。2025H1公司净利率/扣非净利率为4.21%/1.95%，其中Q2为18.79%/17.54%，分别同比+4.39pct/+9.47pct，环比+40.20pct/+42.97pct。具体来看： 1）毛利端：25H1毛利率为31.95%，其中Q2为38.82%，环比+18.93%，Q1的低毛利率主要系新机台验证成本较高，随着新品技术导入并实现量产突破，Q2毛利率环比大幅改善，我们预计逐步回到正常水平； 2）费用端：25H1期间费用率为31.87%，同比-12.96%，其中销售/管理/财务/研发分别同比-3.89、+0.07、+0.28、-9.42pct，系运营效率提升，规模效应快速释放； 3）25Q2非经常损益仅2200万元左右，出色业绩核心还是源于自身盈利能力大幅改善。 ►聚焦先进制程+先进封装，中长期成长逻辑清晰 1）先进制程：公司核心产品PECVD、ALD、SACVD、HDPCVD、Flowable CVD等均实现先进制程工艺覆盖，ALD设备本土工艺覆盖率第一；我们注意到公司本次新增了对PECVD ACHM、a-Si、SiB、高温SiN等多款硬掩模工艺的全面覆盖（先进制程），公司也是国内最全面的设备厂商。订单结构方面，我们预计公司先进制程客户占比较高，为板块先进制程敞口最大标的之一。 2）先进封装：公司W2W键合产品及W2D混合键合前表面预处理产品等已获得客户订单，2025年公司集中发布了低应力熔融键合、D2W混合键合、键合强度检测等多款产品，2025中报新增永久键合后晶圆激光剥离设备，主要用于垂直结构DRAM和先进逻辑中，公司先进封装设备综合供应商逻辑持续强化，目前国产键合领域公司设备技术优势领先，部分产品为国内唯一应用在产线上的同类型设备。 投资建议 我们维持2025-2027年公司营收预测为57.93、75.69和98.94亿元，分别同比+41.2%、+30.7%和+30.7%；归母净利润预测为10.73、15.52、22.01亿元，分别同比+55.9%、+44.7%和+41.8%；对应EPS为3.84、5.55和7.87元。2025/8/25日股价182.86元对应PE分别为48、33和23倍，基于公司较强的市场竞争力和出色成长性，维持“增持”评级。 风险提示 新品产业化不及预期，下游晶圆厂扩产不及预期，政府补助政策波动风险等。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。