2025年半年报点评：2Q25营收同比增长20%；军贸发展趋势持续向好

2Q25营收同比增长20%；军贸发展趋势持续向好 2025年08月26日 ➢事件：8月25日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收57.3亿元，YOY +19.6%；归母净利润2.9亿元，YOY +10.0%；扣非净利润2.9亿元，YOY+10.1%。业绩表现符合预期。根据经营计划，公司2025年预计实现主营业务收入110亿元，上半年完成51.2%，我们点评如下： 推荐维持评级当前价格：25.37元 ➢2Q25营收同比增长20%；1H25盈利能力总体稳定。1）单季度：公司2Q25实现营收30.0亿元，YOY +19.6%；归母净利润1.0亿元，YOY +8.2%；扣非净利润1.0亿元，YOY +5.5%。2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑0.5ppt至9.8%；净利率同比下滑0.5ppt至5.0%。其中，2Q25毛利率同比提升1.1ppt至8.4%；净利率同比下滑0.5ppt至3.5%。 ➢国外营收同比大增281%；军贸发展趋势持续向好。1H25，分地区看，公司：1）国内：实现营收46.63亿元，YOY+3.4%。公司推进系列装备形成批量订货，在无人装备、维修保障装备、模拟训练器等领域斩获新订单。2）国外：实现营收10.64亿元，YOY+281.0%。“十四五”以来，公司军贸产品逐渐从中低端向高端市场升级布局，重点产品的新市场开拓取得显著成绩，军贸订单的持续成交进一步提升公司军贸业务的市场竞争力和行业影响力。此外，公司加强与北方公司的深度融合，在做好巴基斯坦VT4项目履约的同时，针对VT4、VT5、VN20、VN1系列等重点军贸产品，加大向目标用户国家推介力度。 分析师尹会伟执业证书：S0100521120005邮箱：yinhuiwei@mszq.com分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001邮箱：konghourong@mszq.com 相关研究 1.内蒙一机（600967.SH）2024年半年报点评：1H24营收阶段性承压；加大研发布局战新产业-2024/08/222.内蒙一机（600967.SH）2023年年报&2024年一季报点评：多因素导致收入阶段性承压；盈利能力有所提升-2024/04/26 ➢期间费用率同比减少；经营活动净现金流大幅改善。1H25，公司期间费用率同比减少0.5ppt至5.6%：1）销售费用率同比减少0.001ppt至0.2%；2）管理费用率同比减少0.1ppt至3.1%；3）财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.4%；4）研发费用率同比减少0.5ppt至2.7%。截至2Q25，公司：1）应收账款及票据23.1亿元，较年初增加36.0%；2）预付款项32.6亿元，较年初增加46.9%；3）存货20.8亿元，较年初减少29.8%；4）合同负债7.3亿元，较年初减少38.8%。1H25，公司经营活动净现金流为-1.6亿元，1H24为-15.4亿元。同比看，公司客户货款结算金额增加，经营活动净现金流改善明显。 ➢投资建议：公司经过多年耕耘，已形成轮履结合、轻重结合、车炮一体协调发展，服务多军兵种的研发生产格局，实现涵盖战斗、保障、火力打击和一体化信息装备的跨越式发展，成为我国重要的主战坦克和8×8轮式装甲车研发制造基地，是我国地面突击装备总装企业，承担“链长”重要职责。此外，公司增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展。军贸方面，公司产品在国际市场保持一定占有量。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是7.02亿元、7.74亿元、8.90亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别62x/56x/49x。我们考虑到公司的行业龙头地位，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、国际市场拓展不及预期等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048