2025年半年报点评：2Q25营收同比增长12%；原材料价格、减值影响利润率

2Q25营收同比增长12%；原材料价格、减值影响利润率 2025年08月22日 ➢事件：8月21日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收29.3亿元，YOY +0.5%；归母净利润0.9亿元，YOY-77.5%；扣非净利润0.7亿元，YOY-79.7%。业绩表现符合市场预期。受部分产品价格下降、客户验收周期延长、制造成本上升、折旧费用增长等因素影响，公司上半年业绩承压。我们点评如下： 推荐维持评级当前价格：51.29元 ➢2Q25营收同、环比均增长；1H25利润率承压。1）单季度：公司2Q25实现营收14.7亿元，同比增长12.3%，环比增长0.2%；归母净利润0.4亿元，同比减少74.9%，环比减少13.8%。2）利润率：公司1H25毛利率同比下滑15.6ppt至31.9%；净利率同比下滑11.2ppt至3.9%。其中，2Q25毛利率同比下滑24.0ppt至32.4%；净利率同比下滑10.6ppt至3.6%。公司主要产品生产所需贵重金属等材料价格上涨，导致单位产品制造成本上升。此外，公司产品销售数量同比增加，但部分产品价格下降及产品结构变化，导致料工费占收入比同比增长。以上因素影响公司利润率。 分析师尹会伟执业证书：S0100521120005邮箱：yinhuiwei@mszq.com分析师孔厚融 ➢1H25连接器毛利率下滑较多；苏州华旃营收增长19%。1H25，分产品看：1）连接器及互连一体化产品：营收20.6亿元，YOY +10.0%，毛利率同比下滑19.32ppt至28.4%；2）电机与控制组件：营收6.6亿元，YOY-12.5%，毛利率同比下滑5.33ppt至37.5%；3）继电器：营收1.0亿元，YOY-27.7%，毛利率同比下滑18.54ppt至47.6%；4）光通信器件：营收0.6亿元，YOY-26.5%，毛利率同比提升1.12ppt至23.8%。子公司方面，1）苏州华旃：营收8.3亿元，YOY +18.5%；净利润0.04亿元，YOY-81.1%。2）林泉电机：营收6.1亿元，YOY-13.3%；净利润0.45亿元，YOY-49.0%。 执业证书：S0100524020001邮箱：konghourong@mszq.com分析师冯鑫 执业证书：S0100524090003邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航天电器（002025.SZ）2024年年报点评：防务需求有望触底反弹；民用/国际业务增长较快-2025/04/012.航天电器（002025.SZ）2024年三季报点评：业绩短期承压；1~3Q24毛利率提升明显-2024/10/313.航天电器（002025.SZ）2024年半年报点评：聚焦战新产业加大研发；降本增效成效显著-2024/08/284.航天电器（002025.SZ）2024年一季报点评：1Q24净利润环比增长45%；盈利能力提升-2024/04/265.航天电器（002025.SZ）2023年年报点评：2023年净利润增长35%；布局新兴产业提升经济效益-2024/03/30 ➢1H25严控费用支出；计提减值影响利润。1H25，公司期间费用率同比减少3.7ppt至23.0%，其中销售费用率同比减少0.9ppt至2.4%；管理费用率同比减少2.0ppt至9.2%；研发费用率同比减少1.4ppt至11.3%。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据53.0亿元，较年初增加8.4%；2）存货21.7亿元，较年初增加17.3%。现金流方面，1H25，公司经营活动净现金流为-3.1亿元，去年同期为-5.8亿元。减值方面，1H25，公司计提资产减值准备1.6亿元，其中，计提信用减值损失1.4亿元；资产减值损失0.14亿元。 ➢投资建议：公司是国内特种连接器龙头，当前业务正在由单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级，同时公司快速推进商飞、商业航天、数据中心等重点方向产品开发。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是3.59亿元、5.03亿元、6.94亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是65x/46x/34x。我们考虑到公司的连接器龙头地位及在新兴领域的产品布局，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048