2025年半年报点评：2Q25净利润同比增长20%；大力拓展民机打造第二曲线

事件与业绩表现：公司发布2025年半年报，1H25实现营收111.8亿元，同比下降2.6%；归母净利润6.4亿元，同比下降28.9%。业绩符合市场预期，受行业周期调整和政策影响，竞争加剧，特种产品订货合同调整未达预期。公司基本完成上半年均衡生产和序时进度目标，营收完成度46.1%。

季度与利润率分析：2Q25净利润同比增长20.5%，单季度营收64.6亿元，同比增长10.6%。1H25毛利率同比提升0.9ppt至26.4%，净利率同比下滑2.0ppt至6.5%。2Q25毛利率同比提升1.8ppt至27.7%，净利率同比提升0.8ppt至9.2%。

技术优势与项目建设：公司具备航空机载系统技术优势，募投项目建设稳步推进。液压作动系统产能提升建设项目进度为62%，预计2025年12月达预定可使用状态；其他机载产品产能提升项目均预计于2026年6月达到预定可使用状态。

减值与财务指标：减值影响利润2亿元，计提应收款项信用减值准备1.63亿元，存货跌价准备0.41亿元。1H25期间费用率同比增加1.7ppt至17.7%，其中销售费用率同比减少0.4ppt至0.6%，管理费用率同比增加0.3ppt至7.8%，财务费用率为0.6%，研发费用率同比增加1.3ppt至8.8%。存货及应收达到历史最高水平，应收账款及票据288.0亿元，较年初增加3.5%；存货169.8亿元，较年初增加8.5%。

投资建议与评级：公司大力拓展民机PMA航材和深度维修、低空经济等新兴产业，加快推进大飞机机载产品研制和适航取证，打造第二增长曲线。预计2025~2027年归母净利润分别为11.01亿元、12.99亿元、14.90亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别为57x/48x/42x。维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等。