2025年半年报点评：2Q25净利润同比增长16%；卫星、手机产品拓展顺利

事件与业绩表现：国博电子发布2025年半年报，1H25实现营收10.7亿元，同比下降17.8%；归母净利润2.0亿元，同比下降17.7%。业绩符合预期，公司在低轨卫星和商业航天领域取得进展，多款产品开始交付客户。

季度与盈利能力：2Q25单季度营收7.2亿元，同比增长18.2%；归母净利润1.4亿元，同比增长16.2%。1H25毛利率提升4.0ppt至39.1%，净利率提升0.04ppt至18.8%，主要得益于T/R组件毛利率提升。

产品与业务拓展：1H25，T/R组件和射频模块营收7.6亿元，同比下降25.8%，但毛利率提升7.6ppt至44.1%。射频芯片营收0.1亿元，同比下降75.2%；其他芯片营收0.4亿元，同比增长117.4%。T/R组件领域在低轨卫星、商业航天等领域拓展应用，多款产品交付客户；射频芯片领域持续规模出货，新开发射频开关批量供货，手机PA等产品开始批量供货，毫米波产品逐步开发。

费用与存货：1H25期间费用率同比增加0.2ppt至18.3%，其中销售费用率增加0.2ppt至0.5%，管理费用率增加1.5ppt至6.4%，财务费用率为-0.7%，研发费用率减少1.6ppt至12.2%。存货规模较年初增加29.8%至3.3亿元，应收账款及票据较年初减少2.3%至32.7亿元。经营活动净现金流为0.7亿元，去年同期为3.6亿元。

投资建议与风险提示：公司是国内领先的有源相控阵T/R组件及射频集成电路产品供应商。预计2025~2027年归母净利润分别为5.04亿元、6.79亿元、8.83亿元，对应2025~2027年PE分别为77x/57x/44x。维持“推荐”评级。风险提示包括下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。