2024年年报及2025年一季报点评：24年雷达板块营收增长20%；军贸业务持续高景气

2024年公司业绩表现稳健，营收34.0亿元（YoY+3.6%），归母净利润6.3亿元（YoY+5.1%），符合市场预期。军贸交付表现突出，雷达业务营收显著增长。具体来看：

• 单季度表现：Q424营收14.2亿元（YoY+22.3%），归母净利润2.6亿元（YoY+27.2%）。
• 利润率提升：2024年毛利率36.1%（YoY+1.4ppt），净利率18.6%（YoY+0.2ppt），连续六年提升且创历史新高。
• 子公司业绩：
  • 国睿防务：营收20.0亿元（YoY+18.9%），净利润5.6亿元（YoY+15.4%）。
  • 恩瑞特：营收6.9亿元（YoY+49.3%），净利润0.2亿元（YoY-72.8%）。
  • 国睿信维：营收4.1亿元（YoY-49.9%），净利润0.6亿元（YoY+91.8%）。
• 分产品表现：
  • 雷达装备及相关系统：营收26.7亿元（YoY+20.0%），毛利率37.6%（YoY-1.39ppt），军贸项目交付较好，毛利稳定。
  • 工业软件及智能制造：营收4.0亿元（YoY-11.9%），毛利率36.8%（YoY-0.62ppt），重点项目顺利交付但行业竞争加剧导致营收、毛利下滑。
  • 智慧轨交：营收2.8亿元（YoY-48.9%），毛利率19.3%（YoY+8.34ppt），新建线路减少导致营收下滑，但自主化产品应用提升毛利。
• 费用与现金流：期间费用率11.5%（YoY-0.6ppt），销售/管理/研发费用率分别2.1%/3.8%/6.3%。经营活动净现金流-3.0亿元（2023年+4.1亿元），主要受雷达业务周期性回款影响。应收账款增加23.7%，存货减少8.0%。
• 投资建议：公司市场地位稳固，是雷达技术引领者，同时布局低空经济、商业航天等新兴领域。预计2025~2027年归母净利润7.7/9.3/10.9亿元，对应PE30x/25x/21x，维持“推荐”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、国际形势变化、产品价格波动等。