2024年年报及2025年一季报点评：1Q25营收同比大增1202%；推进新型军贸出口立项

2024年年报显示公司营收2.2亿元（YoY-70.0%），归母净利润-0.8亿元（2023年为1.0亿元）；1Q25业绩显著改善，营收3.6亿元（YoY+1201.6%），归母净利润0.6亿元（1Q24为-0.2亿元）。2024年业绩受国内客户采购计划延期及军贸交付进度延期的双重影响，但2025年有望改善。核心观点如下：

1. 业绩表现：

   • 2024年营收2.2亿元（YoY-70.0%），归母净利润-0.8亿元，符合市场预期；
   • 1Q25营收3.6亿元（YoY+1201.6%），归母净利润0.6亿元，好于市场预期；
   • 1Q25营收首次恢复增长，需求拐点或已来临，毛利率回升至27.55%。

2. 产品结构：

   • 2024年毛利率同比下滑14.8ppt至18.6%，主要受产品类型结构差异影响；
   • 雷达及配套装备营收0.9亿元（YoY-84.9%），毛利率6.5%（下滑26.77ppt）；
   • 雷达零部件营收1.1亿元（YoY+4.1%），毛利率27.7%（下滑0.69ppt）；
   • 多型新产品开展状态鉴定，部分转入批产，新型军贸型号出口立项推进。

3. 费用与现金流：

   • 2024年期间费用1.3亿元（YoY-28.9%），但费用率59.0%（增加34.1ppt），主要因营收规模减少；
   • 销售费用率1.5%（增加0.3ppt），管理费用率27.5%（增加18.7ppt），财务费用率-14.4%（去年同期-4.4%），研发费用率44.4%（增加25.1ppt）；
   • 经营活动净现金流-1.9亿元（2023年为3.1亿元），主要受销售回款减少影响；
   • 截至1Q25末，应收账款及票据4.0亿元（增加54.5%），存货3.4亿元（减少17.7%），合同负债0.7亿元（减少48.6%）。

4. 投资建议：

   • 公司是我国防空预警雷达主要研制单位，产品已成为主力装备，并拓展国际市场；
   • 积极参与低空经济发展，推动低空业务发展；
   • 预计2025~2027年归母净利润分别为1.05亿元、1.93亿元、4.00亿元，对应PE分别为74x/40x/19x；
   • 维持“推荐”评级。

5. 风险提示：

   • 国内需求不及预期、国际形势变化影响军贸业务。