CDMO业务保持高景气度，项目管线储备丰富

CDMO业务保持高景气度，项目管线储备丰富
2025H1公司CDMO业务实现营业收入12.36亿元，同比增长20.32%，毛利率44.04%，同比提升3.95pct。公司进行中项目1,180个，同比增长35%，其中商业化阶段项目377个，研发阶段项目803个。公司API项目共134个，同比增长30%，其中24个进入商业化阶段。公司正从“起始原料药+注册中间体”向“起始原料药+注册中间体+API+制剂”转型升级。
总结：公司已成为国内原料药转型CDMO的标杆企业，项目储备丰富，CDMO业务有望成为业绩增长的重要引擎。

原料药中间体和药品业务阶段性面临挑战，底部困境反转可期
2025H1原料药中间体业务实现营业收入36.03亿元，同比下降23.41%，毛利率13.70%，同比下降2.52pct。受宏观环境、行业周期及需求疲软影响，业务阶段性承压。公司通过降本增效、供应链管理提升及工艺优化等手段控制成本。
2025H1药品业务实现营业收入5.83亿元，同比下降14.20%，毛利率61.03%，同比上升0.73pct。公司推进“多品种”发展策略，在研项目68个，申报及获批项目共6个，司美格鲁肽注射剂进入III期临床。
总结：原料药中间体业务和药品业务阶段性面临挑战，但行业底部已明确，预计明年逐步回升。

盈利预测
预计2025-2027年公司营业收入分别为110.14亿元、121.28亿元、133.21亿元，归母净利润分别为10.80亿元、12.82亿元、15.13亿元，EPS（摊薄）分别为0.93元、1.11元、1.31元，对应PE估值分别为17.86倍、15.05倍、12.75倍。

风险因素
地缘政治和关税不确定性、药品集采降价超预期、原料药周期价格波动、生物医药行业投融资不及预期。