医药生物行业优质细分领域观点更新（四）：CDMO，细分赛道景气度高，业务模式受疫情影响较小，当前抗风险能力较强

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2020年02月06日 医药生物 CDMO:细分赛道景气度高，业务模式受疫情影响较小，当前抗风险能力较强——优质细分领域观点更新（四） CDMO行业目前主要客户都是海外创新药企业，业务模式受疫情影响较小，部分企业还与疫情相关创新药物研发有直接关联。我们认为CDMO当前抗风险能力较强。CDMO主要是创新药的关键中间体及API的定制研发生产，和客户的沟通主要通过电话和邮件完成，许多CDMO公司在海外也有直接的BD人员，所以业务模式决定其获取订单及生产方面受疫情影响较小。 在本次疫情中，有一些抗病毒创新药物有望成为特效药。包括吉列德的瑞德西韦（新英格兰杂质发表文章，美国首例确诊患者试用瑞德西韦后疗效较好）和杨森公司的抗HIV药物达芦那韦（李兰娟院士团队发现达芦那韦能有效抑制冠状病毒并建议将其列入国家卫健委《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方案（试行第六版）》）。部分CDMO公司与潜在特效药有关：  凯莱英（连续性反应应用于达芦那韦）：由凯莱英研发的具有自主知识产权的“连续性反应技术”，广泛应用到第二代抗艾滋病类药物的关键中间体的连续生产。凯莱英2014年成功申请发明专利：一种4-氨基-N-[(2R, 3S)-3-氨基-2-羟基-4-苯丁基]-N-异丁基苯磺酰胺的制备方法，该中间体是安普那韦、达芦那韦等一系列抗HIV药物的共同中间体，该发明专利中的“一锅法”反应实现了两步合成，简化工艺，大大提高总收率，获得高纯度终产品。  博腾股份（2015年开始为瑞德西韦提供CDMO服务；强生达芦那韦的中间体核心供应商且2018年开始获得强生达卢瑞韦API技术转移）：1.博腾股份2020年2月4日公告，吉利德为公司核心客户，公司于2015年开始为吉利德科学在研抗病毒药物Remdesivir（瑞德西韦）提供定制研发生产（CDMO）服务，并于2016年多次交付临床需求的高级中间体。公司近日已收到吉利德科学关于相关抗病毒药物中间体的正式业务询盘，目前公司正在积极与吉利德科学商洽，并做好了全方位的保障和准备，以在收到正式订单后以最快的速度完成相应的交付。2.2018年3月博腾公告，与杨森就抗艾滋病药物相关产品地瑞那韦（即达芦那韦）原料药的技术转移、生产及销售授权等条款达成一致。 未来一年CDMO行业景气度高，产业转移趋势+难得的政策避风港。CDMO行业受益于产业转移、政策利好及本土创新研发热潮，进入黄金增长期! 未来三年CAGR 15%-20%，国内CDMO企业到了快速发展的黄金时期。预计2020年子领域业绩催化较多，高景气度持续，有望实现业绩估值双提升。 投资建议。建议关注药明康德、凯莱英、药石科技、博腾股份、九洲药业。 风险提示：疫情进一步发酵影响出口航路；项目订单波动风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy @gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《医药生物：药店：长期成长空间巨大，当前估值具备较强吸引力，同时具备较强的抗系统性风险能力——优质细分领域观点更新（二）》2020-02-06 2、《医药生物：2020年2月6日新型冠状病毒疫情数据跟踪》2020-02-06 3、《医药生物：2020年2月5日新型冠状病毒疫情数据跟踪》2020-02-05 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 002821 凯莱英 买入 1.85 2.48 3.32 4.43 89.65 66.88 49.96 37.44 300725 药石科技 买入 0.92 1.09 1.53 2.17 77.47 66.07 47.11 33.23 603259 药明康德 买入 1.37 1.30 1.65 2.10 76.50 80.62 63.52 49.90 300363 博腾股份 - 0.20 0.33 0.45 0.62 112.55 67.88 50.43 36.45 603456 九洲药业 - 0.26 0.33 0.44 0.58 88.77 68.92 52.24 39.92 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所（备注：博腾股份、九洲药业为wind一致预期） 2020年02月06日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：200120 电话：021-38934111 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com