医药生物行业：优质细分领域观点更新（二），长期成长空间巨大，当前估值具备较强吸引力，同时具备较强的抗系统性风险能力

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2020年02月06日 医药生物 药店：长期成长空间巨大，当前估值具备较强吸引力，同时具备较强的抗系统性风险能力——优质细分领域观点更新（二） 药品零售企业的长期成长空间依然巨大：集中度提升&处方外流。  上市公司优势巨大，行业集中度持续提升：在两票制、零加成、带量采购等政策的陆续推进下，小药房的生存压力逐步加大，叠加上市公司强大的融资能力（2.5国常会要求防疫企业贷款利率低于1.6%，进一步加强药品零售企业上市公司优势地位，对九州通等商业影响更大），行业集中度有望持续提升。  政策推进处方外流：而同样在带量采购的推进下，尽管小幅度影响药店相关品种、品类的盈利能力，但同样加速医院处方外流，院外市场的渠道地位进一步提升。 当前估值具备较强吸引力，市场已经消化政策预期。在经历了11-12月份的调整后，市场对政策（带量采购、网售处方药以及最开始担心但现在不用再担心的个人医保账户改革等）的预期已经足够充分。在不考虑各大药房在疫情的影响和潜在的大并购的情况下，目前药品零售行业的20年估值已经具备较强的吸引力（20年Wind一致预期的利润增速/20年PE）：益丰（32%/44x）、老百姓（23%/33x）、大参林（~26%/37x）、一心堂（20%/19x）。 疫情环境下，药品零售行业具备较强的抗系统性风险能力。疫情环境下，消费者的主要购药渠道从二级以上医院向药店、基层转移，口罩、酒精等战略物资也吸引了更多的客流量，以各大药房的会员管理能力，均有望培养消费者形成长期的消费习惯，进一步加速处方外流进程。综合比对下，药品零售行业以及与药品零售、基层相关性大的商业是我们认为在疫情环境中具备较强的抗系统性风险能力的方向。 投资建议。重点关注老百姓、益丰药房、大参林、一心堂，以及九州通（20年估值15x，80%的终端渠道在药房与基层）。 风险提示：医保控费政策超预期；疫情持续时间超预期。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy @gszq.com 分析师 缪牧一 执业证书编号：S0680519010004 邮箱：miaomuy i@gszq.com 2020年02月06日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：200120 电话：021-38934111 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com