美债市场策略周报
美债市场表现回顾
8月Markit制造业PMI大幅回升至53.3，产出与新订单同步走强；鲍威尔在杰克逊霍尔年会演讲表态偏鸽，释放了较为明确的降息信号，带动不同期限美债利率下行，10Y美债周内累计下行6.2个bps。
美债市场基本面、货币政策和资金面
- 基本面与货币政策：8月Markit综合PMI升至55.4，创9个月新高，高于预期的53.5，其中制造业PMI大幅回升至53.3，产出与新订单同步走强；服务业PMI虽小幅回落0.3至55.4；货币政策方面，鲍威尔在杰克逊霍尔年会演讲中表态偏鸽，释放了较为明确的9月降息的信号；此外，鲍威尔还公布了联储修订后的货币政策框架，要点包括回归灵活通胀目标制、调整货币政策如何应对最大就业等内容。
- 流动性和供需：准备金回落超300亿美元至3.3万亿，ON RRP用量持续回落，SOFR利率周内中枢环比变动+1bps；30年期和10年期Swap spread边际回升，一级交易商美债净敞口仍处高位震荡状态。
美债市场策略
经济下行压力显现，美债利率拐点已至。鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话完全符合预期，在通胀上行动能放缓、就业超预期走弱的背景下，美联储9月降息的掣肘基本消失，如果8月就业数据进一步走弱，类似于去年降息50个bps的剧情可能重演；这同时意味着美债利率已经迎来拐点，10Y美债利率年内低点或将突破4月3.8%的新低，达到3.6%；2年期美债目标点位或达到3.25%。
标的推荐
继续推荐以下品种：TLT，TMF，10年期及以上美债主力期货（CME期货代码为TY，US和UL；CBOT代码为ZN2509）。
美债供需情况
- 供给端：财政部Q3声明整体偏鸽，3季度T-Bill发行规模明显回升；本周美债发行量为4290亿美元。
- 需求端：美债空头头寸仍处于历史高位，反应基差交易和换券交易（RV Trade）依然盛行；汇率对冲后10Y美债相对收益仍低。
美债市场流动性跟踪
- 从流动性和波动指数观察美债市场：SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元上下，周内中枢为4.33%，较上周回落1个bp；Swap spread仍处于高位震荡态势；未清算双边回购市场利率NCCBR并未明显上行，同期CFTC数据显示对冲基金广义长端美债净持仓规模环比仍处于高位。
- 从流动性压力和波动率观察：美债市场流动性压力指数周五收于3.04，基本持平于7月3的中枢；美债市场隐含波动率指数（MOVEIndex）周内中枢回落至79.2。
美债市场宏观环境跟踪与展望
- 经济基本面：8月综合PMI回升，主要受制造业拉动，服务业PMI虽小幅回落但仍高于预期。
- FOMC票委对降息表述依然分化较大：多数与特朗普站队的联储官员已开始为降息进行预热，后续美联储降息幅度和节奏或将明显加快。
美债市场周度总结与展望
- 基本面展望：就业走弱，经济下行压力加大，而通胀上行斜率相对可控。
- 货币政策展望：美联储或将再次误判通胀形势，后续降息还存在两大驱动力：一是财政赤字压力加大，需要降息配合化债；二是关税引发去美元化，导致全球对美元计价资产抛售压力加大。
- 美债市场展望：经济下行压力显现+美联储新任主席任命将揭晓，美债或将迎来大牛市；10Y美债或已迎来拐点，预计10Y美债利率年内低点或将突破4月3.8%的新低，达到3.6%；2年期美债目标点位或达到3.25%，长端美债的性价比可能会高于短端。
