策略周报：美债击球点初现，A股加速后震荡降温

美债击球点初现，A股加速后震荡降温 —策略周报 投资要点 ▌海外宏观热点与策略 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn分析师：孙航S1050525050001sunhang@cfsc.com.cn联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 海外宏观：特朗普本次的访华结果整体低于市场预期；美国通胀数据超预期，整体显示出通胀的传导压力。 美股：4.6%的美债已经到了十分有性价比的配置位置，建议开始做多美债，等待联储回归或者taco交易的兑现。 美债：维持硬科技+必需消费的杠铃策略，维持偏向必需消费的避险思路。 黄金：逢低配置黄金，中长期黄金趋势确定性仍存。 ▌国内宏观热点与策略 国内宏观：4月PPI的迅速拉升大幅超预期，环比增速创下自2021年10月后的新高。从结构分析，高油价下的输入型通胀冲击开始凸显，为本次PPI超预期高增的主要助推力，此外有色的周期回归与中游制造业的价格改善延续。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 大势研判：预计A股难有持续大跌，短期将震荡整固，主题热点拥挤度再平衡，若英伟达业绩未出现不及预期，AI算力将维持现阶段主线地位。 1、《外压阶段性放缓，聚焦A股主题扩散》2026-05-112、《A股震荡整固，注意高低切换》2026-04-283、《美伊反复但可控，A股震荡上行，聚焦科技成长》2026-04-20 行业选择：①AI算力主线（初步回调的光通信、国产算力、存储等）；②科技主题轮动（具备产业催化且拥挤度相对占优的商业航天、机器人、AI应用等）；③能源资源安全（高油价扰动依旧且具备政策催化的锂电、光伏、储能、化工等）。 ▌市场复盘 本周全A指数先涨后跌最终回落，宽基表现分化，双创维持上涨，中微盘领跌，创业板指、科创50涨幅居首，中证500、万得微盘股指数、上证指数跌幅居前。行业涨跌层面，通信、电子、机械涨幅居首，有色、钢铁、美护跌幅居前。行业估值层面，电子、通信、机械、综合行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位。 ▌资金情绪 成交活跃度：本周A股市场高成交活跃度延续，连续8个交易日维持3万亿之上，日均成交额与换手率均快速上行，行业轮动速率回升。市场热门标的拥挤度小幅回升，电子、通信、公用交易集中度提升显著，电子、通信、公用、建材两年历史分位居前，电子、通信、机械创新高比例领先。年内热门交易主题，AI算力自光通信热度向外扩散，锂电持续回调，半导体设备材料、工业气体领涨，半导体设备、OCS、存 储成交活跃度提升居前，半导体设备材料、存储、PCB拥挤度两年历史分位居前。 恐慌情绪：本周国内外同时延续升温。 内资资金：①公募资金：本周股票+混合型基金新发节奏小幅回暖。股票型ETF加速为千亿规模净流出，规模指数ETF资金持续净流出居前，其中沪深300跟踪ETF净流出遥遥领先。行业ETF加配证券、航天，减配有色、医疗器械。②融资资金：本周持续大百亿规模净买入，融资买入占比小幅回落，加配电子、通信、机械，减配计算机、煤炭、石油石化。 外资资金：本周成交活跃度维持低位，十大活跃股聚焦电子、通信、电力。 ▌牛市进程 十大牛市指标跟踪：资金活跃度维持支撑力，但局部过热风险依旧，A股震荡整固 积极信号：①成交维持在3万亿水平之上。 潜在风险：①通信与电子拥挤度提升倍数均再创本轮牛市新高，通信初显降温趋势；②全A拥挤度指标缓慢回落，但仍处相对高位，触发短期调整信号；③ATR底部再度反弹，但仍处相对低位，潜在触发回调持续信号，但待持续跟踪确认。 ▌风险提示 国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。 正文目录 1、周度策略...............................................................................51.1、海外：美通胀超预期，美债击球点初现..............................................51.2、国内：行情降温休整而非结束，A股震荡整固.........................................102、市场复盘：宽基表现分化，双创维持上涨，中微盘领跌.......................................133、资金情绪...............................................................................153.1、交易活跃度：高成交延续，行业轮动速率回升，电子、通信、公用拥挤度升温显著.........153.2、恐慌情绪：国内外同时延续升温....................................................183.3、内资：规模ETF扩量至千亿规模净流出；融资大百亿规模买入继续，持续增配电子通信.....183.4、外资：活跃度维持低位，十大活跃股聚焦电子、通信、电力.............................204、牛市进程：资金活跃度维持支撑力，但局部过热风险依旧，A股震荡整固.......................215、风险提示...............................................................................22 图表目录 图表1：上周整体风险资产呈现回落状态...................................................5图表2：美股内部来看，能源上行和必需品涨幅领先.........................................6图表3：PPI和CPI差快速逼近上轮高点....................................................7图表4：利率预期的上行是本轮美债上升的主要原因.........................................8图表5：当前市场完全定价了12个月内的加息..............................................8图表6：美股PCR开始拐头...............................................................8图表7：PPI当月同比迅速拉升超预期......................................................10图表8：PPI环比增速创下自2021年10月后新高............................................10图表9：高油价输入型通胀对4月PPI同比的助推超预期，有色的周期回归与中游制造业的价格改善延续10图表10：拥挤度与ATR指标触发短期调整信号，但牛市终结信号均未触发......................11图表11：融资资金4/8-5/15共计净买入2896亿元..........................................12图表12：股票型ETF 4/8-5/15共计净流出4413亿元........................................12图表13：本周全A先涨后跌，宽基表现分化，双创维持上涨，中微盘领跌......................13图表14：本周通信、电子、机械涨幅居首，有色、钢铁、美护跌幅居前........................13图表15：电子、综合、通信、建材、轻工、计算机、煤炭、化工、建筑装饰、机械、钢铁、商贸行业本周PE-TTM水平达十年历史高位..........................................................14图表16：电子、通信、机械、综合行业本周估值水平处十年历史高位..........................14图表17：A股市场成交活跃度本周高成交延续...............................................15图表18：A股相对领涨行业轮动速率本周回升...............................................15图表19：A股成交额前5%股票成交拥挤度本周小幅回升......................................15图表20：本周电子、通信、公用行业集中度提升显著，电子、通信、公用、建材行业拥挤度已至历史高分位................................................................................16 图表21：收盘价创新高比例本周电子、通信、机械行业居前..................................16图表22：A股年内热门交易主题，AI算力自光通信热度向外扩散，锂电持续回调................17图表23：本周热门主题拥挤度两年历史分位趋势............................................17图表24：国内恐慌情绪本周延续升温......................................................18图表25：海外恐慌情绪本周延续升温......................................................18图表26：股票+混合型基金新发本周小幅回暖...............................................19图表27：股票型ETF资金本周千亿规模净流出..............................................19图表28：本周规模指数ETF接近千亿规模净流出............................................19图表29：本周沪深300跟踪ETF净流出遥遥领先............................................19图表30：净流入排名前后15的行业ETF本周加配证券、航天，减配有色、医疗器械.............19图表31：融资资金本周持续大百亿规模净买入..............................................20图表32：融资买入占比本周小幅回落，处年滚动均线上方....................................20图表33：融资净买入本周加配电子、通信、机械，减配计算机、煤炭、石油石化................20图表34：北向资金成交占比本周维持低位..................................................21图表35：北向资金十大活跃股本周聚焦电子、通信、电力....................................21图表36：资金活跃度维持支撑力，但局部过热风险依旧，A股震荡整固.........................21 1、周度策略 1.1、海外：美通胀超预期，美债击球点初现 海外复盘：全球风险资产回落 上周全球资产呈现美元与原油双强、股和贵金属普遍回调，美债利率冲上4.6%。通胀预期回升推动美元指数上涨1.4%，海外流动性边际收紧。在此压力下，降息资产回调压力加大，黄金与白银分别暴跌4.3%和12.1%，伦敦铜下跌2.7%，比特币下跌3.5%。布伦特原油在强美元背景下逆势大涨4