南华期货丨期市早餐2025.08.26

宏观：关注房地产市场需求修复情况 【市场资讯】1）上海发布楼市“沪六条”：外环外符合条件不限套数，单身买房视同家庭，住房公积金可“付首付”。2）特朗普政府据称考虑因数字服务法制裁欧盟官员，欧元盘中跌近1%。3）特朗普放话对美药价“动真格”，扬言将药价降低1500%，医药股应声下跌。4）美韩领导人会晤无果，特朗普称7月贸易协议条款不变，不介意重新谈判但不代表韩方会得到想要的任何东西；希望今年与金正恩会面。 【核心逻辑】国内方面，当前财政支出仍保持持续发力态势，其中政府性基金支出的表现尤为突出，6月、7月两个月的发力节奏更为明显。尽管当前经济增速呈现边际下滑的趋势，但我们无需对此过度悲观，原因在于存量政策正持续加力推进，其对经济的支撑作用仍在逐步释放。结合当前经济现状与决策层的政策顶层设计，我们判断经济循环已出现边际改善。尽管经济运行的根本性矛盾尚未解决，但边际改善的积极信号同样值得关注。在此背景下，未来仍会有托底性政策发力，但出台大规模经济刺激措施的可能性已有所下降。房地产需求持续走弱，部分地区开始出台需求端政策，但整体效果较为有限。海外市场方面，美联储主席鲍威尔的最新政策表态被市场普遍解读为偏向鸽派立场，未来即将公布的8月非农就业报告及物价指数将成为研判政策转向时点的核心观测指标。 人民币汇率：要抓住市场，不要被市场抓住 【行情回顾】上一交易日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.1517，较上一交易日上涨288个基点，夜盘收报7.1548。人民币对美元中间价报7.1161，较上一交易日调升160个基点，创7个月来最大调升幅度。 【重要资讯】1）特朗普政府在周一发布的一份公告草案中概述了对印度产品征收50%关税的计划，这是白宫计划推进提高关税的最新信号。美国国土安全部发布的通知称，提高的关税将针对“2025年8月27日美国东部夏令时间凌晨12:01或之后进入消费市场或从仓库提取消费产品的”印度产品。2）8月25日，中国人民银行在香港通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，以利率招标方式成功发行2025年第五期和第六期央行票据，合计450亿元人民币。本次发行的第五期央行票据期限3个月（91天），发行量300亿元，中标利率1.60%；第六期央行票据期限1年，发行量150亿元，中标利率1.62%。 【核心逻辑】基于我们在《思考系列五：杰克逊霍尔会议之后，市场可能面临的危与机》一文中的分析，美联储降息可能成为全球市场变盘的催化剂，但需明确其本质是经济周期运行的“结果”而非“原因”，当前这一逻辑需得到高度重视，预计市场将逐步从情绪驱动的上涨阶段过渡至理性震荡阶段。具体到美元兑人民币即期汇率，结合中国央行通过中间价引导美元兑人民币即期汇率维持区间波动的政策思路，以及当前市场低波动率的特征，预计短期内美元兑人民币即期汇率仍将运行于7.20以下区间，人民币对美元出现大幅单边贬值的概率较低。但需要注意的是，上周五美元指数显著回落之际，美元兑人民币即期并未同步呈现强劲贬值态势，这一现象恰好反映出市场对人民币升值的预期仍较谨慎，多空因素仍处于博弈平衡状态。本周，美元兑人民币即期汇率运行区间大概率在7.13-7.20。对于后市风险，当前市场已基本将美联储9月降息纳入资产定价，需重点警惕预期反转引发的市场回调风险。后续公布的核心PCE、CPI数据及非农就业报告，将成为决定美联储内部能否形成政策共识、乃至9月降息举措是否落地的关键变量。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：外围行情修正，A股或面临回调压力 【市场回顾】昨日股指走势大幅上行，交投积极。从资金面来看，两市成交额大幅上涨5944.28亿元。期指方面，各品种均放量上涨，大盘期指走势偏强。 【重要资讯】1.上海出台楼市新政“组合拳”：符合条件的家庭外环外购房不限套数，成年单身按照居民家庭执行住房限购政策。2.中办、国办印发《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》明确，碳市场是利用市场机制积极应对气候变化、加快经济社会发展全面绿色转型的重要政策工具。 【核心观点】昨日股市放量上涨，情绪亢奋，主因为美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议发言偏鸽，但对于美联储9月降息前期已经有定价，而9月后降息路径仍存在不确定性，所以预计为短期扰动因素。隔夜美股回落，美指反弹，前期一定程度过热交易下，短期A股或也有回调修正可能，关注量能变化情况。 【策略建议】保险策略：持有现货，买入看跌期权 国债：短期底部初现 期债周一低开高走，全线收涨。现券收益率全线下行，长端下行幅度较大。虽然周一A股放量上涨，表现依然强势，但国债走出独立行情。除开盘受到股市影响外，早盘不断上行，午后高位盘整，一扫此前连续下跌的颓势。债市走势与股市脱敏，可能意味着短期调整已经到位，底部逐渐明晰。消息方面，上海发布楼市新政，进一步放松限购、贷款等条件，近期北京也有类似放松政策，预计对整体房地产市场带动作用有限，对债市不构成利空。目前债市具备筑底条件，操作上不宜追高，低位持仓可继续持有，空仓者逢低买入。 集运：期货标的降幅扩大，08合约交割 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先震荡上行，后回归震荡。截至收盘，除EC2606外，EC各月合约价格均有所回升。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，9月4日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1310，较同期前值上调$5，40GP总报价为$2200，较同期前值上调$10。 9月上旬，ONE上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1654，较同期前值下降$460，40GP总报价为$2343，较同期前值下降$700。 【重要资讯】：当地时间24日，巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）发布声明，强烈谴责以色列总理内塔尼亚胡在哈马斯已接受相关斡旋方提出的停火协议提案后，仍批准占领加沙城的军事计划，显示其蓄意阻挠协议达成。声明指出，哈马斯已接受一项阶段性双方在押人员交换协议，并表达了推动全面协议的意愿，但内塔尼亚胡拒绝一切解决方案。哈马斯强调，以色列与美国方面的多项表态均证实，内塔尼亚胡是阻碍交换协议和停火谈判的关键人物。声明援引美国前国务院发言人马修·米勒的公开言论称，内塔尼亚胡不断拖延并虚假应对，每当协议接近达成时就提出新条件，意图破坏谈判进程。声明强调，达成停火协议是释放以色列被扣押人员的唯一途径，内塔尼亚胡应对相关人员的命运承担全部责任。声明最后呼吁继续向以色列施加官方与民间的压力，制止对巴勒斯坦人民的灭绝与饥饿政策。 【南华观点】：受商品情绪影响，期价至短期低位有所回升。值得一提的是，今日EC2508合约交割，交割结算价为2135.3点，与最终收盘价（2136.0点）基本一致。对于后市而言，鉴于当前欧线现舱报价和期货标的情况——SCFIS欧线结算运价指数报于1990.2点，环比下降8.71%，EC震荡偏回落或延续震荡走势的可能性相对较大。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师徐晨曦（Z0001908）、俞俊臣（Z0021065）、潘响（Z0021448）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：弱势欧元拖累贵金属特朗普罢免库克拉涨贵金属 【行情回顾】周一贵金属市场呈现下跌调整，美指强势反弹对贵金属形成一定压力，因特朗普政府正在考虑对负责执行《数字服务法案》的欧盟或成员国官员实施制裁的消息拖累欧元下跌。另外周边美债收益率微涨，欧美股市普遍回调，比特币下跌，原油上涨，南华有色金属指数上涨。最终COMEX黄金2512合约收报3410.7美元/盎司，-0.23%；美白银2509合约收报于38.55美元/盎司，-1.29%。SHFE黄金2510主力合约收779.18元/克，+0.46%；SHFE白银2510合约收9394元/千克，+1.89%。周二亚洲早盘，贵金属快速拉涨，因特朗普签署文件罢免美联储理事库克，且立刻生效。 【降息预期与基金持仓】降息预期继续降温。据CME“美联储观察”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为17.2%，降息25个基点的概率为82.8%；美联储10月维持利率不变的概率为10%，累计降息25个基点的概率为55.5%，累计降息50个基点的概率34.5%；美联储12月维持利率不变的概率2.1%，累计降息25个基点的概率为19.5%，累计降息50个基点的概率为51.1%，累计降息75个基点的概率为27.3%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓增加1.72吨至958.49吨；iShares白银ETF持仓维持在15288.8吨。库存方面，SHFE银库存日增4.5吨至1113.6吨；截止8月22日当周的SGX白银库存周减5吨至1281.8吨。 【本周关注】本周数据主要关注周四晚美二季度GDP修正值，以及周五晚美7月PCE数据。事件方面周四19：30，欧洲央行公布7月货币政策会议纪要；周五06：00，美联储理事沃勒就货币政策发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，短线伦敦金周线收大阳柱，伦敦银收带长下影线阳柱，情绪转好，周内或维持偏强状态，建议关注周五晚PCE数据影响。伦敦金阻力3380，关键阻力3400-3410区域，如突破则有望进一步指向前高3500，支撑3350区域，强支撑3300。伦敦银支撑38.2，阻力39，39.5。操作上仍维持回调做多思路。 铜：鲍威尔放鸽拉低美元指数推升铜价 【盘面回顾】沪铜指数在周一高走，午后明显向上，报收在7.96万元每吨；成交19万手，成交量明显增加；持仓48.5万手，持仓量增加超过2万手，上升明显；上海有色现货升水140元每吨。 【产业表现】洛阳钼业公布的2025上半年财报显示，公司矿山端收入实现历史新高，达到394.02亿元，占比整体营业收入约42%，比2024年同期和2023年同期分别提高11个和28个百分点。矿业收入中含“铜”量进一步提升，也创历史新高。在两大世界级项目TFM和KFM助力下，公司上半年产铜35.36万吨，同比增长12.68%，按产量指引中值计算（下同），完成度约56.1%；叠加铜价上涨，铜矿山端营业收入为257.18亿元，占比矿山端整体约65%，比2024年同期和2023年同期分别提升1个和31个百分点。 【核心逻辑】铜价在周一的上涨有些出乎意料。上周五鲍威尔在全球央行年会的发言被市场认为偏鸽派，美元指数大幅回落推升了有色金属板块的估值。周一国内股市的强势对整个大宗商品板块也有一定的利好。就铜自身来看，下游仍需时间来接受高价格。 【南华观点】低位采购。 铝产业链：等待旺季 【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于20770元/吨，环比+0.48%，成交量为15万手，持仓25万手，伦铝收于2622美元/吨，环比+1.43%；氧化铝收于3184元/吨，环比+1.34%，成交量为46万手，持仓19万手；铸造铝合金收于20330元/吨，环比+0.69%，成交量为2355手，持仓8185手。 【核心观点】铝：宏观方面，周五鲍威尔发言偏鸽，9月降息预期再加把火。现货方面，近期处于月长单交货期现货升水受压制，但临近旺季，下游企业补库增长，结合再生铝企业已收到税收返还政策终止可能导致再生铝供应减少，短期沪铝震荡偏强，价格区间为20500-20800。 氧化铝：矿段方面，由于几内亚政府收回矿山所有权并转让给新成立的国有实体，EGA宣布终止在几内亚的铝土矿业务，考虑到其矿山在去年下半年已经停工，此事件对铝土矿供给影响不大，但在几内亚推动当地资源收益最大化的情况下，后续矿端波动率加大，需警惕收回所有权时间扩大化，基本面方面，氧化铝基本面较弱，供应方面，目前国内运行产能维持高位，进口窗口阶段性打开，氧化铝下半年供应预计持续处于过剩状态，并且目前来看该过剩压力已经开始兑现，市场交易逻辑向成本定价逻辑转变。