业绩符合预期，看好反内卷及国际化布局驱动公司盈利改善

业绩简评

2025年上半年，公司实现营业收入36.6亿元，同比下滑42.5%；归母净利润为-2.6亿元，同比下滑58.5%。其中，二季度营业收入17.9亿元，归母净利润为-1.6亿元，业绩符合预期。

经营分析

1. 行业政策与价格回暖：二季度分布式抢装接近尾声，183N电池片价格快速下滑至0.24元/W，跌幅达23%。同时，沪银价格不断攀升，带动银浆价格上涨至8500元/kg以上，导致公司二季度盈利承压。下半年，随着供给侧改革及“反内卷”政策持续升级，183N电池片价格已修复至0.29元/W，公司作为行业龙头企业，有望率先实现盈利恢复及持续增长。
2. 产品出海与产能布局：上半年，公司海外销售占比大幅增长至51.87%，通过电池产品出口实现海外销售业务持续增长。2025年5月，公司H股于联交所主板挂牌上市，计划通过海外先进电池产能建设融入海外本土产业链，面向高附加值市场。上半年已与土耳其本土组件客户签署战略合作协议，共建高效电池项目。预计海外产能将于明年起大规模释放，为公司带来新的盈利空间。

盈利预测、估值与评级

国内“反内卷”推进下，产业链价格及盈利有望进入右侧阶段，同时明后年海外产能预计大规模放量，公司盈利有望大幅改善。调整2025-2027年公司归母净利润预测至-3.85/6.19/16.81亿元，维持“买入”评级。

风险提示

产业链价格波动风险、技术推进不及预期、行业竞争加剧、海外贸易风险。

附录

三张报表预测摘要。