胶版印刷纸期货上市系列报告（二）：胶版印刷纸产业近况调研

胶版印刷纸期货上市系列报告（二）： 胶版印刷纸产业近况调研 2025年8月25日 ★不同厂家、不同品质的双胶纸生产成本差异较大 双胶纸行业利润承压，企业为降低成本，逐步提高原料中化机浆占比。此外，双胶纸生产成本也与原料纸浆的自给率以及是否自备电厂等因素有关。据粗略测算，当前本白双胶纸的生产现金成本大约在3800-4200元/吨附近，多数企业仍能维持一定毛利。 ★今年出版订单用纸需求明显后移 由于印刷效率提高以及产业端整体对双胶纸行情预期较为悲观等原因，下游备货意愿降低，今年出版订单用纸需求后移，秋季招标多数从4月中下旬启动，秋季教材普遍从7-8月才开始集中印刷。 ★当前双胶纸行业供应过剩、利润承压已成为业内共识 中长期来看，由于在校人数减少、国家“一教一辅”政策冲击以及电子化阅读、短视频平台的分流，双胶纸需求下降，却仍有较多新产能投放，因此行业利润不断被挤压。调研企业普遍认为未来1-2年双胶纸行情整体仍面临下行趋势，但下方空间有限，年内10-11月春季出版订单用纸招标季价格有望出现小幅反弹。 ★不同产业主体对胶版印刷纸期货上市态度较为分化 部分规模纸厂，尤其是申请了交易所认证品牌的企业，表示会积极应对双胶纸期货的上市，而中小型纸厂整体偏观望；产业链下游企业态度较为保守。交割角度来看，多头接货意愿预计不强。 ★投资建议 当前双胶纸行业供需矛盾突出已成为不争的事实，产业悲观情绪浓厚。行业利润挤压可能会倒逼企业继续采取诸如调整纸浆配比等措施来降低生产成本。这种做法虽然短期能够减轻企业利润压力，却可能导致整个行业产品质量的不断下降，而非产能的整合及优化。因此，我们认为双胶纸价格或存在进一步下跌的空间。 ★风险提示 行业落后产能加速出清、需求超预期增长、调研样本偏差。 目录 1、调研目的...............................................................................................................................................................................32、调研核心结论.......................................................................................................................................................................43、调研详细情况.......................................................................................................................................................................83.1、双胶纸生产企业A.............................................................................................................................................................83.2、双胶纸贸易企业B.............................................................................................................................................................93.3、双胶纸生产企业C...........................................................................................................................................................103.4、双胶纸生产企业D...........................................................................................................................................................103.5、双胶纸生产企业E...........................................................................................................................................................113.6、物资印刷出版企业F.......................................................................................................................................................124、投资建议.............................................................................................................................................................................125、风险提示.............................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1：双胶纸生产成本构成......................................................................................................................................................................5图表2：原料纸浆市场参考价......................................................................................................................................................................5图表3：下游出版招标淡旺季特征明显......................................................................................................................................................6图表4：主流市场本白70g双胶纸价格......................................................................................................................................................6图表5：2021年起国内双胶纸产能进入快速扩张周期.............................................................................................................................7图表6：2015-2024年双胶纸需求小幅增长.................................................................................................................................................7图表7：2025年双胶纸计划投产产能详情.................................................................................................................................................7 1、调研目的 8月15日，证监会发布公告，同意上海期货交易所胶版印刷纸期货及期权注册。胶版印刷纸期货将于2025年9月10日（周三）起上市交易。 近两年双胶纸行业面临着较大挑战：随着计划产能陆续落地，双胶纸供应过剩局面愈加严峻。在当前市场环境下，纸企、贸易商、出版社等产业链各环节如何看待双胶纸期货的上市？参与意愿如何？产业端对双胶纸未来行情有怎样的预期？ 带着这些问题，2025年8月6日至8日期间，我们走访了豫鲁地区部分纸企和贸易商，并对一手调研信息进行梳理分析，旨在帮助投资者加深对双胶纸行业的了解，获取前瞻信息和投资思路。 2、调研核心结论 1）不同厂家、不同品质的双胶纸生产成本差异较大 双胶纸的生产以木浆为主要原料，原料占比大约在70%左右。双胶纸吨纸浆耗大约在700-800kg区间，理论上讲，生产一吨双胶纸需要0.52吨阔叶浆、0.16吨针叶浆和0.12吨化机浆。但不同厂家、不同品质的双胶纸在原料浆的配比上存在较大差异，难以用统一的公式来衡量。近年来双胶纸行业利润承压，企业为了降低成本，普遍采取降低针阔叶浆比重、提高化机浆比重的措施。根据我们的调研，部分厂家的化机浆极限占比可达到70%左右。 此外，双胶纸的生产成本也与原料纸浆的自给率以及是否自备电厂等因素有关。据部分生产厂家所述，自备电厂每度电可节省0.3-0.4元，双胶纸生产过程中单吨耗电量约为600-700度，也就是说，自备电厂大约能够节约180-280元的吨纸制造成本。据粗略测算，当前本白双胶纸的生产现金成本大约在3800-4200元/吨附近，多数企业仍能维持一定的毛利。 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 资料来源：公开资料整理，东证衍生品研究院 2018-2024年，教辅教材在双胶纸总需求中的占比稳定在四成左右。这类需求具有明显的季节性特征，终端企业通常在每年的3-5月、9-11月进行秋季、春季学期的教材纸张招标，对应的集中提货期通常在6-8月和12月-次年1月。但今年这类订单用纸需求节奏有所推迟，一方面，印刷行业在技术方面取得了显著进步，由于生产效率的提高，印刷企业可以在更短的时间内完成订单，因此不需要像过去那样提前开始印刷。另一方面，双胶纸行业供应过剩的大背景下，整体库存水平有所上移，纸厂库存和生产能力基本可以随时满足下游的采买需求，因此下游不需要过分担心原材料短缺问题，备货意愿降低。此外，市场对于双胶纸的行情较为悲观，下游企业普遍预期未来双胶纸价格可能会进一步下探，故持续推迟采买时间。在多方面原因的共同作用下，今年出版订单的用纸需求后移，多数秋季出版招标从4月中下旬才开始启动，秋季教材普遍从7-8月才开始集中印刷。 资料来源：卓创资讯，东