胶版印刷纸期货上市系列报告（四）：上市策略建议

胶版印刷纸期货上市系列报告（四）： 上市策略建议 ★胶版印刷纸期货挂牌基准价 胶版印刷纸期货将于2025年9月10日（周三）在上海期货交易所正式挂牌交易。首批上市交易的胶版印刷纸期货合约为OP2601、OP2602、OP2603、OP2604、OP2605、OP2606、OP2607和OP2608。胶版印刷纸期货首批上市交易合约的挂牌基准价为4218元/吨。 ★胶版印刷纸期货供需格局现状及展望 双胶纸行业产能过剩，供需矛盾突出。未来1-2年，供需两个维度均缺乏带动景气回升的核心驱动力，行业大概率将延续低迷状态。短期来看，9月双胶纸需求支撑不足叠加晨鸣装置复产，供应压力边际增加；10-11月出版招标旺季或将给价格带来一定支撑。 ★投资建议 ①单边策略：首批合约挂牌价4218元/吨，贴水于当前主流交割品现货价格近300元/吨，静态估值偏低。但考虑到双胶纸行业供应过剩加剧，长期来看价格中枢仍处在下行通道当中，挂牌价基本计价了市场的悲观预期。故短期多空博弈或加大，上市初期关注（4000，4400）区间操作机会，长周期以逢高沽空思路对待。考虑到10-11月出版招标季有望带来阶段性需求脉冲，价格存在小幅反弹可能，建议静待合约平稳运行、反弹给出安全边际后再择机入场。 ②月 间 套 利 ： 胶 版 印 刷 纸 供 应 过 剩 格 局 下 ， 盘 面 大 概 率 呈现contango结构，上市初期建议以反套思路对待。 ③品种间套利：双胶纸同已上市的纸浆期货存在上下游关系，尽管针叶浆在双胶纸原料中占比不大，但由于针阔叶浆价格相关性较强，可简单将双胶纸-纸浆价差视为双胶纸加工利润的表达。双胶纸供应过剩加剧的背景下，我们认为OP-SP价差存在趋势性走弱机会；季节性方面，下半年价差高点通常出现在10-11月前后。 ★风险提示 需求超预期增长，“反内卷”预期炒作。 1、胶版印刷纸期货合约 胶版印刷纸期货将于2025年9月10日（周三）在上海期货交易所正式挂牌交易。上市当日08:55-09:00集合竞价，09:00开盘。首批上市交易的胶版印刷纸期货合约为OP2601、OP2602、OP2603、OP2604、OP2605、OP2606、OP2607和OP2608。胶版印刷纸期货合约交易保证金为合约价值的8%（套保交易保证金为合约价值的7%）；涨跌停板幅度为±6%，首日涨跌停板幅度为其2倍，即12%。 关于胶版印刷纸期货合约规则，我们在此前的胶版印刷纸上市系列报告中作过详细解读，这里不过多赘述。需要提醒大家注意的是：和造纸产业链上的纸浆期货不同，胶版印刷纸的交易单位是40吨/手，按照挂牌基准价4218元/吨来计算，胶版印刷纸期货单位合约价值大约在16.9万元附近。 2、胶版印刷纸期货首批交割品牌与交割厂库/仓库 胶版印刷纸期货实行交割品牌制度。2025年9月3日，上海期货交易所对胶版印刷纸期货可交割商品公告如下： 胶版印刷纸期货首批可交割商品包含市面上流通较广的主流品牌。其中，大部分可交割商品所在企业在首批交割厂库名单当中，但银河瑞雪、亚太森博和濮阳龙丰纸业未在首批交割厂库之列。厂库核定库容合计20万吨。 仓库方面，胶版印刷纸期货交割仓库分布在山东、江苏、浙江三省以及天津市。仓库核定库容合计11万吨。 3、胶版印刷纸期货上市初期策略 基本面来看，双胶纸行业当前已处于产能过剩阶段，供需矛盾突出：根据2024年的数据，双胶纸产能达到1652万吨/年，总需求（内需+出口）却仅有1000万吨左右。2025年全年有225万吨/年的新产能投放计划，产能无法完全被下游消化，因此在产能扩张的同时，也伴随着行业开工率的趋势下移，今年行业平均开工率中枢已降至50%附近。 趋势性角度：未来1-2年，从供需两个维度来看，仍缺乏足以带动景气回升的核心驱动力，行业大概率将延续低迷状态。需求方面，昔日被视作刚性消费的教辅教材需求，如今在在校生人数减少和国家教育政策趋紧的双重夹击下，陷入趋势性缩量的泥淖当中；其他社会需求也因无纸化趋势和新媒体平台冲击，难见明显增量。供应方面，若无国家政策方面的引导，行业落后产能出清节奏仍将温吞。在价格中枢下移的背景下，企业普遍采取调整浆料配比、林浆纸一体化、自备热电装置等方式降低成本，据我们前期的调研情况，当前行业仍能维持一定的毛利。此外，山东省部分小厂凭借灵活排产及当地政府政策支持等优势展现出顽强韧性，仅依赖市场机制难以迅速完成出清。（关于行业供 需的详细介绍可参考前序报告《胶版印刷纸期货上市系列报告（一）：双胶纸基础知识及供需格局展望》） 季节性角度：短期来看，9月双胶纸需求支撑不足叠加晨鸣装置复产，供应压力边际增加；10-11月出版招标旺季需求季节性改善或将给双胶纸价格带来一定支撑。 策略方面： ①单边策略：首批合约挂牌价4218元/吨，贴水于当前主流交割品现货价格近300元/吨，静态估值偏低。但考虑到双胶纸行业供应过剩加剧，长期来看价格中枢仍处在下行通道当中，挂牌价基本计价了市场的悲观预期。故短期多空博弈或加大，上市初期关注（4000，4400）区间操作机会，长周期以逢高沽空思路对待。考虑到10-11月出版招标季有望带来阶段性需求脉冲，价格存在小幅反弹可能，建议静待合约平稳运行、反弹给出安全边际后再择机入场。 ②月间套利：胶版印刷纸供应过剩格局下，盘面大概率呈现contango结构，上市初期建议以反套思路对待。 ③品种间套利：双胶纸同已上市的纸浆期货存在上下游关系，尽管针叶浆在双胶纸原料中占比不大，但由于针阔叶浆价格相关性较强，可简单将双胶纸-纸浆价差视为双胶纸加工利润的表达。双胶纸供应过剩加剧的背景下，我们认为OP-SP价差存在趋势性走弱机会；季节性方面，下半年价差高点通常出现在10-11月前后。 4、风险提示 需求超预期增长，“反内卷”预期炒作。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com