胶版印刷纸专题：胶版印刷纸期货上市前瞻

胶版印刷纸上市前瞻........................................2第一部分前言概要.........................................2【基本面回顾】.........................................2【策略推荐】...........................................2第二部分基本面情况......................................3一、造纸产业链分析.....................................3二、胶版印刷纸的供应分析...............................4三、胶版印刷纸的需求分析...............................8（一）我国双胶纸需求结构...............................8（二）我国双胶纸需求结构详解...........................8（三）我国双胶纸进出口结构变动情况....................10第三部分胶版印刷纸定价分析.............................12一、胶版印刷纸的现货价格..............................12二、胶版印刷纸的成本分析..............................14第三部分后市展望及策略推荐...............................15免责声明.................................................17 胶版印刷纸期货上市前瞻 第一部分前言概要 【基本面回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：朱四祥电话：18616321836邮箱：zhusixiang_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03127108投资咨询资格证号：Z0020124 从市场逻辑和供需趋势来看，未来双胶纸市场仍面临一定的下行压力。供应端，大型工厂多稳定生产，某大厂开工在即，但个别纸机有检修可能，整体供应变化不大，微增。需求端，下游消费延续平淡，出版订单进入空档期，社会面订单未见明显起色，消费端整体趋于冷淡。成本端，木浆价格窄幅震荡，对纸张的支撑力度有限。综合来看，预计短期内双胶纸市场价格仍将维持弱势盘整格局，上涨动力不足。 作者承诺 【策略推荐】 1.单边： 市场供大于求，弱势难改，整体思路以逢高做空思路为主，但目前盘面已经给予了现货200元/吨左右的贴水，消化了部分的利空，市场需要择机参与。 职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货 2.套利： 期现套利：建议优先聚焦期现套利，尤其库存压力的交割厂库，若期现价差超持有成本，可通过正向套利持仓至交割赚无风险收益； 跨期套利：首日因次主力合约流动性不足慎参与，基本面上，中长期因双胶纸产能过剩（近端大厂复工、远端新增低价浆纸一体化产能）大概率走back结构，建议反套；但如OP2601-OP2603升水超80元（月间转抛成本约40元）可做正向无风险套利； 跨品种套利，纸-浆套利（OP-SP）核心逻辑为交易纸厂利润，当前纸厂利润中低且预计进一步压缩，合适价格下可买纸浆期货、卖双胶纸期货。 风险提示：首日资金情绪可能主导短期走势，出现极端行情，注意好仓位和止损控制 胶版印刷纸专题 第二部分基本面情况 一、造纸产业链分析 造纸中游的成品纸按“核心用途”可分为文化纸、包装纸、生活纸、特种纸四大类（特种纸为小众高端品类，如卷烟纸、防伪纸）。 数据来源：银河期货 文化纸：“信息传播与书写”的核心载体，以“记录文字、呈现图像”为核心功能，主要用于印刷、书写、绘图的纸类，对“印刷适性”（如油墨吸附、色彩还原）和“书写流畅性”要求极高。 文化纸的主要分类为，胶版印刷纸：最通用的印刷纸，木浆含量高（50%-100%），主要克重定量70-120g/㎡，适合胶印（平版印刷），如教材、期刊、宣传册；铜版纸：表面涂覆高岭土等涂料，高光平滑，色彩还原度高，分亚光/亮光，适合彩色画册、海报、化妆品包装；新闻纸：以机械木浆/废纸浆为主，成本低、吸墨快，定量45-52g/㎡，专用于报纸印刷（如日报、晚报）；书写纸：纸质均匀、书写流畅，分有光/无光，定量50-80g/㎡，如笔记本、信纸、作业本；字典纸：超薄、紧密、不透明度高，定量25-40g/㎡，适合工具书（如字典、百科全书），减少厚度。 胶版印刷纸专题 主要关注的性能要求，印刷适性：平滑度（油墨转移均匀）、白度（≥80%，提升色彩对比度）、抗水性（避免印刷晕染）、表面强度（防止掉毛掉粉）；物理性能：抗张强度（印刷时不易断裂）、不透明度（避免透印，如双面印刷无字迹渗透）；环保性：高端文化纸需符合“无荧光剂”“低VOCs”标准（如儿童绘本、教材）。 二、胶版印刷纸的供应分析 （一）全球双胶纸供应分布 总体规模2023年全球双胶纸总产量约4572万吨，占全球纸及纸板总产量的11.2%，同比下降5.1%（2014-2023年年均增长率-1.6%）。亚洲占全球产量的66.2%（中国、印度尼西亚、日本为核心），欧洲占15.6%（德国、瑞典、芬兰），北美占10.1%，南美占5.8%。自2009年起，中国未涂布印刷书写纸（超半数为双胶纸）产量全球第一。2024年中国双胶纸产量948万吨，占国内未涂布纸产量的51.4%，全国纸及纸板总产量的7.0%。 （二）我国双胶纸供应分布 一、总体格局：高度集中于华东、华南，三省占比超66% 区域集中度：全国超80%的产能集中于华东（54%-58%）、华南（18%-22%）、华中（8%-10%）三大区域，其中山东、广东、江苏三省合计占比66.71%（2024年数据），形成“华东主导、华南扩张、华中补充”的格局。产能规模：2024年全国总产能1652万-1800万吨（不同统计口径差异），2025年预计新增155万-185万吨，华南地区成为扩产主力。 1.华东地区（山东、江苏、浙江）——传统产能核心。产能占比：2024年占全国54.90%-58.42%，其中山东省独居39.68%（全国第一），江苏占10.29%，浙江占5%。代表企业：晨鸣纸业（山东寿光）、太阳纸业（山东兖州）、华泰股份（山东东营）、亚太森博（山东日照）等，CR4企业均在此区域布局。 产业集群优势：毗邻长三角印刷产业带（占全国印刷产值40%），贴近教材教辅、商务印刷核心需求；原料配套：山东拥有国内最大化机浆产能（占全国35%），江苏依托进口木片港口（如连云港）降低成本；政策历史：早期造纸业规划集中，形成“林浆纸一体化”基础（如晨鸣、太阳自备林场）。 2.华南地区（广东、广西、福建）——新兴扩产热点。产能占比：2024年占18%-20%， 胶版印刷纸专题 2025年预计新增100万吨（占全国新增54%），广西产能占比从8.11%升至10%。代表企业：玖龙纸业（东莞、北海）、金光纸业（广州）、联盛纸业（福建）等，2025年广西60万吨新产能投产。 原料成本优势：毗邻东南亚木片进口地（越南、印尼木片占我国进口78%），港口物流成本较华东低15%-20%；林业资源丰富：广西人工林面积全国第一（占12%），广东/福建推进“林浆纸一体化”（如玖龙北海项目配套50万亩林场）；环保政策倾斜：华南允许新建大型浆纸项目（华东受“长江大保护”限制），2024年华南纸浆产能占全国41.87%。 3.华中地区（河南、湖北）——区域性补充。产能占比：2024年约8%-10%，河南占7.84%（全国第四），湖北占2%。代表企业：岳阳林纸（湖南）、龙丰纸业（河南），聚焦本地教材教辅需求（河南义务教育人口占全国12%）。 贴近华中印刷市场（郑州、武汉为区域印刷中心），降低长途运输成本，但原料依赖外购（木浆进口需经华东港口）。 数据来源：银河期货，Mysteel 2020-2025年新增产能中，华南占比从25%升至54%，华东占比从60%降至35%，反映“原料导向”替代“需求导向”。企业集中度：CR4从2018年29%升至2024年43%-48%，晨鸣、太阳、亚太、华泰四强占全国产能40%以上，且均布局“林浆纸一体化”。产能利用率分化：华东老产能因环保成本高、设备老化，利用率仅55%-60%；华南新建产能（如玖龙北海）因原料自给率高，利用率达65%-70%。 胶版印刷纸专题 （三）我国双胶纸产能变动情况 2017-2021年，双胶纸产能增长速度不快，产能增速仅在4%，供需增速一致性较高。但由于目前行业原木浆采购话语权较弱，周期内利润波动幅度较大。2022-2024年，随着亚太森博、博汇纸业、福建联盛、玖龙纸业等企业大型装置陆续投产，国内双胶纸扩能进入一个高速期，并在2024年达到近五年高峰。2024年双胶纸新增产能171万吨，产能增速达10.3%。主要由于前期阶段性可观的行业利润吸引投资，加之在校人口基数及刚性需求支撑，一定程度促进下游消费情况。在此基础上，国内部分大型工厂产能进一步扩张。随着大型工厂计划装置逐步投产，双胶纸生产规模呈现出大型化、集中化的趋势。 未来预计产能继续扩张，华南占比突破25%，2025年预计新增155万-185万吨，其中华南占100万吨（广西为主），华东仅新增35万吨。2027年总产能或达1800万-1950万吨，华南产能占比从2024年20%升至25%-28%，与华东差距缩小。华南凭借“东南亚木片+自备林场”成本优势（木片进口成本较华东低15%-20%），成为唯一产能净增长区域。华东受“长江大保护”限制，新增产能基本停滞，转向高附加值产品（如100g/m²以上高白度双胶纸） 中长期（2026-2030）：行业将经历“价格战→亏损停产→并购整合”三阶段，预计2027年CR4突破50%，华南产能占比达25%以上。 数据来源：银河期货，Mysteel 数据来源：银河期货，Mysteel （四）我国双胶纸库存变动情况 双胶纸库存分为厂内库存（生产商）和贸易商库存，2020年以来呈现“厂内累库为主、贸易商谨慎”的分化特征。厂内库存（核心压力源）：2020-2021年：产能扩张初期，需求受疫 胶版印刷纸专题 情扰动，库存维持40-70万吨；2022-2023年：“双减”政策+疫情封控导致需求下滑，厂内库存升至70-120万吨；2024年：新增产能集中释放（全年新增155万吨），叠加需求增速仅0.2%，厂内库存突破100万吨（2024年下半年达115万吨，同比增15万吨），创历史新高；2025年：截至8月，厂内库存同比继续增加，持续位于100万吨上方。贸易商库存（低位波动）：2020-2023年：下游按需采购，库存维持38-80万吨，2023年因春季招标需求短暂去化；2024年：需求疲软下谨慎补库，全年累库仅10万吨，库存中枢40-60万吨；2025年：贸易商信心不足，库存仍处历史同期中性偏低水平。 库存变动的核心驱动因素，产能扩张与需求错配（主因）：2020-2024年新增产能超600万吨，2024年产能利用率仅57.37%，供应增速（年均7.1%）远超需求增速（2024年仅0.2%），厂内库存被迫累积。教材需求见顶、社会需求数字化替代，导致下游“以销定采”，贸易商拒绝囤货。季节性波动与政策影响：春季招标（3-5月）为需求旺季，2023年因线下复学需求集中释放，厂内库存短期去化；2024年招标量降6.5%，累库压力提前显现。成本与利润倒逼：2022年高浆价（吨成本超5000元）叠加需求疲软，企业被迫停机减产，库存被动累积；2023年浆价回落但纸价跌幅更深，利润恶化，企业加速去库。2024年吨毛利接近盈亏平衡