摘要
大类资产配置：关注美国7月PCE表现
海外宏观
(1) 美欧日经济增长预期分化：美国经济增长持续减弱，制造业需求疲软、成本压力高企，企业用工下行，关税政策影响持续，美联储谨慎降息概率高；欧元区8月经济好于预期，显示经济韧性，但外部需求疲软和不确定性使扩张步伐温和，欧洲央行或维持利率至12月；日本通胀7月略高预期，核心通胀粘性强，能源价格下跌减缓核心通胀，食品价格加速上涨，企业成本转嫁持续，通胀粘性主因生活成本压力，日本央行加息预期不变。
(2) 鲍威尔发言被指鸽派转变：鲍威尔称政策立场调整依据风险平衡变化，市场解读为鸽派，关税影响逐步累积但时间和幅度不确定，关键在于是否推高持续通胀风险，缓慢降息被视为平衡就业与通胀、弥合分歧的最佳选择，CME显示9月降息25bp概率近90%。
大类资产表现
(1) 债市：鲍威尔偏鸽发言强化降息预期，美债收益率下行但长端陡峭化，国内央行大幅投放逆回购呵护资金面，LPR报价不变，股债跷跷板效应延续，股市强势而长端债券调整，10年期国债收益率近1.8%，短期债市承压。
(2) 汇率：美元指数受多重因素波动，美联储政策预期和美债收益率主导，日美利差与降息预期共同压制美元，短期仍有下行空间，欧元/美元、英镑/美元下跌，瑞士法郎/美元上涨。
(3) 股指：美俄会谈提振风险偏好，鲍威尔讲话避险预期抢跑，美联储9月降息预期升温，权益市场反弹，但AI科技板块盈利预期回调压制大盘，国内普惠财政政策或通过央行购买国债拉动通胀，流动性行情未转向，上涨行情未结束但短期波动加大。
(4) 原油：美国库存骤降、降息预期及潜在制裁支撑，但OPEC+增产和需求放缓压制，区间波动，WTI和布伦特原油分别涨1.00%和2.51%，市场等待俄乌谈判、制裁细则及OPEC+增产幅度突破。
(5) 贵金属：金价由降息预期和美元急挫驱动上行，地缘政治和央行购金提供下限，短期高位震荡偏强，Comex黄金涨1.12%，建议区间震荡思路。
(6) 商品：资金净流出87.90亿元，板块轮动、多空分化，降息预期和需求改善背景下政策预期扰动，下周初部分商品或补涨。
下周关注重点
国内关注7月规模以上工业企业利润数据；海外关注美国7月PCE表现。
