大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 赵 复 初2 0 2 5年8月2 4日 摘要 大类资产配置：关注美国7月PCE表现 1.海外宏观：美欧日经济增长预期分化下的交易逻辑改变 (1)美欧日经济增长预期分化：美国经济增长继续减弱，美国制造业持续反映出需求疲软、成本压力高企，企业用工也面临下行压力，关税有关的政策影响存在持续担忧，美联储谨慎降息概率较高。欧元区8月经济活动好于市场预期，在当前多重阻力下显示出经济韧性，外部需求疲软和高度不确定性可能使近期扩张步伐保持温和，预计欧洲央行将维持利率不变直至12月。日本通胀在7月份增长略高于预期，而核心通胀仍然粘性较强。核心通胀数据放缓，主要得益于能源价格的下跌，但食品价格仍在加速上涨，反映出企业将成本转嫁给消费者的意愿。持续的生活成本压力，或成为日本通胀粘性的主要原因，这使得日本央行进一步加息的预期基本保持不变。(2)鲍威尔发言被指“鸽”化转变：鲍威尔在演讲中指出，在政策处于限制性区域情况下，基线展望和风险平衡的变化可能构成美联储调整政策立场的依据， 这被市场解读为鸽派转变。关税对消费者价格的影响将在未来几个月逐步累积，但时间和幅度存在很大的不确定性。对货币政策而言，关键问题在于这些价格上涨是否可能实质性推高持续通胀的风险。因而，市场认为缓慢降息将是平衡就业与通胀风险，以及弥合美联储委员会内部分歧的最佳选择。 2.大类资产表现：权益市场风险偏好继续改善，股指周内延续上涨态势；降息预期驱动下，美债收益率周内下行；美元指数震荡偏弱；原油价格多空交织，方向不明；降息预期未能支撑金价突破震荡区间；国内商品市场“政策预期扰动、板块轮动、多空分化、资金博弈剧烈”。 (1)债市方面，鲍威尔全球央行年会发言，提及通胀与就业平衡出现转变，并且劳动力市场处于供需双弱的奇怪平衡，强调在适合的时机进行政策转向，被市场解读为偏鸽发言，降息预期强化驱动美债收益率下行，长端美债赤字扩张逻辑并未改变，美债收益率继续陡峭化。国内方面，本周央行大幅投放逆回购呵护资金面，资金利率先紧后松，LPR报价保持不变符合预期。股债跷跷板效应延续，股市延续强势表现，长端债券延续调整，10年期国债收益率接近1.8%。短期来看，市场风险偏好回升明显，债市承压运行。 (2)汇率方面，美元指数受美联储政策预期、美债收益率、地缘政治避险情绪等多重因素交织影响，呈现出先强后弱的波动特征。短期内，日美利差驱动与降息预期共同作用下，美元指数仍有震荡下行空间。(3)股指方面，美俄会谈促进风险偏好回升，同时周五鲍威尔将在全球央行年会讲话的避险预期抢跑影响，市场对美联储9月降息的预期抬升，权益市场有 较大反弹表现。但需要重点关注AI科技板块盈利预期回调对于大盘的下行压力。国内近期发布普惠型中央财政政策，尽管总量仍有提升空间，但对于提升居民端收益水平影响较为直接。预计未来通过央行购买国债为中央政府筹集资金，推出更多普惠型财政支持方案将成为拉动我国通胀环境企稳回升的一条重要路径。流动性行情在政策转向前不会出现明显变化，预计本轮上涨行情尚未结束，但短期波动率可能加大。(4)原油方面，美国库存骤降、降息预期及潜在制裁升级带来支撑，但上方仍受到OPEC+增产和全球需求放缓压力，周内表现区间波动。短期内，市场仍 在等待俄乌谈判、美国制裁细则及9月OPEC+实际增产幅度三大催化因素给出方向性突破。贵金属方面，本周金价由“美联储降息预期+美元急挫”主导上行，地缘政治反复及央行购金预期提供下限支撑，短线维持高位震荡偏强格局。短期内，支撑逻辑改变有限，建议区间震荡思路对待。3.下周关注重点： 国内关注7月规模以上工业企业利润数据；海外关注美国7月PCE表现 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国7月新屋开工量回升 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国7月新屋开工表现抢眼，年化环比增速达5.2%，高于市场预期的-1.7%和前值4.6%，但作为未来建设指标的建筑许可在7月下降2.8%，年化总数为135万套，为自2020年6月以来最低。 ➢从借贷数据来看，房贷利率仍具有限制性，并且MBA抵押贷款申请活动指数仍在萎缩之中。整体来看，美国地产复苏仍存在较大不确定性。 1.2美国8月商业活动加速 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国8月份的商业活动以今年迄今为止的最快速度增长，企业对前景的信心有所改善，并且招聘活动也有所回升。制造业新订单指数与库存指数双双反弹表明制造业的复苏势头较为强劲。但商品和服务的价格也在以更高的速度上涨，暗示企业正更大规模地将关税带来的成本上涨转嫁给客户，这使得市场对于关税有关的政策影响存在持续担忧。数据公布后，市场对美联储今年两次降息的押注有所降温。 1.3欧洲经济扩张步伐保持温和 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢欧元区8月经济活动好于市场预期，综合采购经理人指数(PMI)连续第二个月保持在扩张区间。尽管欧洲面临美国关税、地缘政治不确定性等阻力，但在当前多重阻力下显示出经济韧性。外部需求疲软和高度不确定性可能使近期扩张步伐保持温和，预计欧洲央行将维持利率不变直至12月。 1.4通胀持续高于日本央行目标 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢日本消费者价格指数通胀在7月份增长略高于预期，而核心通胀仍然粘性较强。核心通胀数据放缓，主要得益于能源价格的下跌，但食品价格仍在加速上涨，反映出企业将成本转嫁给消费者的意愿。持续的生活成本压力，或成为日本通胀粘性的主要原因，这使得日本央行进一步加息的预期基本保持不变。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢鲍威尔在演讲中指出，在政策处于限制性区域情况下，基线展望和风险平衡的变化可能构成美联储调整政策立场的依据，这被市场解读为鸽派转变。关税对消费者价格的影响将在未来几个月逐步累积，但时间和幅度存在很大的不确定性。对货币政策而言，关键问题在于这些价格上涨是否可能实质性推高持续通胀的风险。因而，市场认为缓慢降息将是平衡就业与通胀风险，以及弥合美联储委员会内部分歧的最佳选择。➢CME利率观察工具显示，9月降息25bp的概率接近90%。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美俄会谈促进风险偏好回升，同时周五鲍威尔将在全球央行年会讲话的避险预期抢跑影响，市场对美联储9月降息的预期抬升，权益市场有较大反弹表现。但需要重点关注AI科技板块盈利预期回调对于大盘的下行压力。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为0.34%和0.44%，MSCI发达国家指数为2.26%，MSCI新兴市场指数为-0.46%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢鲍威尔全球央行年会发言，提及通胀与就业平衡出现转变，并且劳动力市场处于供需双弱的奇怪平衡，强调在适合的时机进行政策转向，被市场解读为偏鸽发言，降息预期强化驱动美债收益率下行，长端美债赤字扩张逻辑并未改变，美债收益率继续陡峭化。1年期美债收益率下调6个基点报3.87%，2年期美债收益率下调7个基点报3.68，5年期美债收益率下调9个基点报3.76%，10年期美债收益率下调7个基点报4.26%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，本周央行大幅投放逆回购呵护资金面，资金利率先紧后松，LPR报价保持不变符合预期。股债跷跷板效应延续，股市延续强势表现，长端债券延续调整，10年期国债收益率接近1.8%。短期来看，市场风险偏好回升明显，债市承压运行。十年期国债收益率周内收于1.7818%，中美十年期债券收益率利差为248bp。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美元指数受美联储政策预期、美债收益率、地缘政治避险情绪等多重因素交织影响，呈现出先强后弱的波动特征。短期内，日美利差驱动与降息预期共同作用下，美元指数仍有震荡下行空间。美元指数周内下跌0.14%，报收97.7156。在岸、离岸人名币走势分化，美元兑人民币报收7.1321（前一周为7.1371），离岸人民币报收7.1854（一周前为7.1850）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元走势分化，周度来看，欧元/美元跌0.68%报收1.1608，英镑/美元跌0.98%报收1.3427，瑞士法郎/美元涨0.68%报收1.2477，美元/加元涨0.04%报收1.3825，美元/澳元涨0.26%报收1.5409，美元/日元跌0.17%报收146.9415。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，美国库存骤降、降息预期及潜在制裁升级带来支撑，但上方仍受到OPEC+增产和全球需求放缓压力，周内表现区间波动，WTI和布伦特原油周内分别上涨1.00%和2.51%。短期内，市场仍在等待俄乌谈判、美国制裁细则及9月OPEC+实际增产幅度三大催化因素给出方向性突破。 ➢贵金属方面，本周金价由“美联储降息预期+美元急挫”主导上行，地缘政治反复及央行购金预期提供下限支撑，短线维持高位震荡偏强格局。短期内，支撑逻辑不易改变，建议区间震荡思路对待。Comex黄金周度上涨37.4美元，收于3373.60美元/盎司，较上周上涨1.12%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出87.90亿元。在美国降息预期升温，宏观需求预期改善的背景下，国内商品期货市场整体呈现“政策预期扰动、板块轮动、多空分化、资金博弈剧烈”的格局。下周初部分商品或跟随外盘市场进一步补涨。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出87.90亿元➢资金净流入：PTA 1.97亿元，豆一1.00亿元，生猪1.91亿元；➢资金净流出：铜5.23亿元，黄金20.23亿元，原油0.40亿元，螺纹钢2.90亿元，铁矿石6.43亿元。 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依