康农种业（837403）：大单品持续推广，2Q业绩延续增长

核心观点
公司2025年上半年实现营业收入0.46亿元（同比-2.68%），归母净利润0.09亿元（同比+12.22%），单二季度收入同比+67.73%，归母净利润同比+492.83%。玉米业务在华北地区维持较快增长，其他业务收入同比+56.37%。销售费用率有所提升，但毛利率和净利率均改善，合同负债同比+410%显示黄淮海区域市场预收向好。

关键数据

• 营收与利润：2025上半年营收0.46亿元（-2.68%），净利0.09亿元（+12.22%）；Q2营收同比+67.73%，净利同比+492.83%。
• 业务分部：玉米杂交种子收入4273.2万元（-5.12%），毛利率40.45%（+12.97pcts）；其他业务收入314.2万元（+56.37%），毛利率25.97%（+21.71pcts）。
• 区域表现：华东地区收入同比+35.54%，华中地区-8.44%，西南地区+24.62%。
• 费用与利润率：1H2025毛利率39.46%（+13.47pcts），净利率18.94%（+0.99pcts）；Q2毛利率60.25%，净利率44.38%。销售/管理费用率分别为22.92%/13.97%（同比+6.99/-4.46pcts）。
• 合同负债：截至1H2025为1.1亿元（+410%），主要来自黄淮海区域市场预收。

投资建议
预计2025-2027年归母净利润分别为0.96/1.21/1.41亿元，8月21日收盘价对应PE为27.1/21.7/18.6倍，维持“增持”评级。

风险提示
存货减值风险、应收账款减值风险、品种迭代风险、极端天气导致制种成本上涨风险。