2023年三季报点评：大单品延续较快增长，盈利能力持续增强

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 珠江啤酒（002461.SZ）2023年三季报点评 大单品延续较快增长，盈利能力持续增强 2023年10月17日 ➢ 事件：公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司营业总收入45.51亿元（yoy+10.71%），归母净利润6.43亿元（yoy+12.78%），扣非归母净利润6.04亿元（yoy+14.79%）。其中，23Q3公司营业总收入17.78亿元（yoy+5.94%），归母净利润2.77亿元（yoy+8.03%），扣非归母净利润2.68亿元（yoy+11.72%）。 ➢ Q3受天气扰动销量微增，大单品驱动结构升级。23Q3公司营业总收入17.78亿元（yoy+5.94%），其中总销量46.15万吨（yoy+1.43%），平均吨价3854元/吨（yoy+4.45%）。根据国家统计局数据，2023年7/8月国内啤酒行业产量分别同比-3.40%/-5.80%。受雨水天气扰动&去年同期高基数影响，公司整体销量微增但预计好于行业平均水平。分品牌来看，23Q1-Q3纯生销量yoy+15.01%，其中97纯生销量yoy+33.28%，高端产品延续较快增长，驱动公司整体均价提升。公司围绕“3+N”（雪堡、纯生、珠江+N）品牌战略，加快产品结构升级，今年已推出南粤虎尊、980mL 罐装英式 IPA、瓶装珠江识叹等产品。根据公司公告，公司全资子公司中山珠啤拟投资产能扩建升级项目，新增30万吨啤酒酿造能力，并配套中高端啤酒灌装生产线，打造公司中高端啤酒生产制造基地，从而进一步优化产能布局，缓解公司在珠三角区域的产能供应紧张局面。 ➢ 期间费用率收缩，盈利能力增强。23Q3公司毛利率为45.74%（yoy+0.80pct），吨酒营收/成本分别yoy+4.45%/+2.93%，吨成本略提升主要系原材料大麦锁价成本偏高。23Q3公司期间费用率18.52%（yoy-0.24pct）， 其 中 销 售/管理/财务/研 发 费 用 率 分 别 为13.09%/5.98%/-2.72%/2.16%（yoy-0.30/+0.60/+0.57/-1.10pct）。23Q3公司归母净利率为15.59%（yoy+0.30pct），净利率同比提升主要系产品结构持续优化。 ➢ 投资建议：短期看好高端化趋势&成本弹性，中期关注省外扩张。短期维度，纯生大单品成长较快，驱动公司量价维持较好表现。成本端，看好公司2024年大麦采购价格边际改善，利润弹性有望释放。中长期维度，公司在华南地区已具备较高品牌知名度和影响力，公司已启动珠江原浆体验店全国招商，打造品牌形象窗口，以省内市场为中心逐步辐射全国布局，省外市场拓展可期。我们预计公司2023-2025年营收分别为54.27/58.86/63.83亿元，同比增长10.1%/8.4%/8.5%，归母净利润分别为7.08/8.72/10.03亿元，同比增长18.3%/23.2%/15.0%，当前市值对应PE分别为26/21/19X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格大幅波动、高端化进程不及预期、省外渠道拓展不及预期、食品安全问题等 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4928 5427 5886 6383 增长率（%） 8.6 10.1 8.4 8.5 归属母公司股东净利润（百万元） 598 708 872 1003 增长率（%） -2.1 18.3 23.2 15.0 每股收益（元） 0.27 0.32 0.39 0.45 PE 31 26 21 19 PB 1.9 1.9 1.8 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月16日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 8.45元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 李啸 执业证书： S0100521100002 电话： 021-80508453 邮箱： lixiao@mszq.com 研究助理 杜山 执业证书： S0100122100005 电话： 021-80508452 邮箱： dushan@mszq.com 相关研究 1.珠江啤酒（002461.SZ）2023年半年报点评：量价稳步增长，高端化进程延续-2023/08/26 2.珠江啤酒（002461.SZ）2023年H1业绩预告点评：旺季销量稳步提升，产品结构升级延续-2023/07/11 3.珠江啤酒（002461.SZ）2023年一季报点评：Q1开门红，产品结构持续升级-2023/05/03 4.珠江啤酒（002461.SZ）2022年年报点评：营收稳健增长，高端化趋势延续-2023/03/30 5.珠江啤酒2021年业绩快报点评_销量增长带动收入提升，成本上行利润承压-2022/02/24 珠江啤酒(002461)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4928 5427 5886 6383 成长能力（%） 营业成本 2837 3038 3074 3282 营业收入增长率 8.60 10.13 8.44 8.46 营业税金及附加 439 493 535 580 EBIT增长率 7.75 39.03 29.35 16.00 销售费用 738 820 900 977 净利润增长率 -2.11 18.34 23.21 14.97 管理费用 340 326 400 421 盈利能力（%） 研发费用 166 152 188 204 毛利率 42.44 44.03 47.78 48.58 EBIT 474 659 853 989 净利润率 12.14 13.04 14.82 15.71 财务费用 -226 -199 -201 -220 总资产收益率ROA 4.29 4.99 5.89 6.44 资产减值损失 -16 -30 -29 -30 净资产收益率ROE 6.22 7.04 8.22 8.93 投资收益 2 0 0 0 偿债能力 营业利润 708 841 1039 1195 流动比率 2.69 2.89 3.01 3.09 营业外收支 -2 -1 -1 -1 速动比率 2.12 2.26 2.41 2.49 利润总额 706 840 1038 1194 现金比率 2.03 2.16 2.31 2.39 所得税 101 123 153 175 资产负债率（%） 30.67 28.69 27.75 27.33 净利润 606 717 886 1018 经营效率 归属于母公司净利润 598 708 872 1003 应收账款周转天数 1.37 1.68 1.68 1.68 EBITDA 760 951 1177 1345 存货周转天数 231.92 240.00 230.00 225.00 总资产周转率 0.36 0.39 0.41 0.42 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 6713 6788 7335 7960 每股收益 0.27 0.32 0.39 0.45 应收账款及票据 19 25 27 29 每股净资产 4.35 4.55 4.80 5.08 预付款项 24 17 17 18 每股经营现金流 0.27 0.57 0.60 0.66 存货 1803 1967 1908 1993 每股股利 0.12 0.14 0.17 0.20 其他流动资产 351 303 303 303 估值分析 流动资产合计 8910 9100 9590 10304 PE 31 26 21 19 长期股权投资 0 0 0 0 PB 1.9 1.9 1.8 1.7 固定资产 2680 2756 2808 2859 EV/EBITDA 17.47 13.96 11.27 9.87 无形资产 1371 1371 1370 1369 股息收益率（%） 1.42 1.68 2.07 2.38 非流动资产合计 5037 5092 5209 5277 资产合计 13946 14192 14799 15581 短期借款 992 992 992 992 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 516 629 637 680 净利润 606 717 886 1018 其他流动负债 1801 1523 1553 1659 折旧和摊销 286 292 325 356 流动负债合计 3309 3144 3181 3331 营运资金变动 -120 193 65 30 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 592 1266 1328 1457 其他长期负债 968 928 926 928 资本开支 -424 -367 -424 -404 非流动负债合计 968 928 926 928 投资 -216 0 0 0 负债合计 4277 4072 4107 4259 投资活动现金流 -461 -347 -424 -404 股本 2213 2213 2213 2213 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 52 60 74 89 债务募资 82 -503 0 0 股东权益合计 9669 10120 10692 11323 筹资活动现金流 -227 -844 -357 -428 负债和股东权益合计 13946 14192 14799 15581 现金净流量 -96 75 547 625 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 珠江啤酒(002461)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人