康农种业（920403）：品种研发推进，成本持续改善，大单品延续放量

核心观点

• 康农种业2025年实现营业收入3.62亿元（同比+7.43%），归母净利润0.76亿元（同比-8.07%），单四季度收入同比+12.75%，归母净利润同比+11.99%。
• 2026年一季报实现营业收入39.72亿元（同比+63.46%），归母净利润749万元，扭亏为盈。
• 公司玉米杂交种子业务保持较快增长，2025年实现营业收入3.56亿元（同比+8.95%），毛利率39.99%（同比+3.27pcts）。
• 公司毛利率有所增长，2025年实现毛利率39.8%（同比+4.0pcts），主要系制种成本下降，募投项目产能持续释放等。
• 公司持续推进重大科研平台建设，2025年完成玉米新品种审定19个，其中国家审定玉米品种9个。

关键数据

• 2025年玉米杂交种子实现营业收入3.56亿元，毛利率39.99%。
• 2025年毛利率39.8%，净利率21.0%。
• 2026年一季报毛利率44.50%，净利率18.9%。
• 2025年公司完成玉米新品种审定19个，其中国家审定玉米品种9个。

研究结论

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.07/1.21/1.39亿元，4月28日收盘价对应PE为19.9/17.6/15.4倍。
• 维持“增持”评级。
• 风险提示：存货减值风险、应收账款减值风险、品种迭代风险等。