康农种业（920403）：品种研发推进，成本持续改善，大单品延续放量

康农种业(920403) 证券研究报告 种植业/公司点评/2026.04.28 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖4月27日，公司发布2025年年报和2026年一季报。公司2025年实现营业收入3.62亿元（同比+7.43%），归母净利润0.76亿元（同比-8.07%）；单四季度收入同比+12.75%，归母净利润同比+11.99%。2026年一季报实现营业收入39.72亿元（同比+63.46%），归母净利润749万元，扭亏为盈。 ❖公司玉米华东/华中维持较快增长。按业务看，公司玉米杂交种子实现营业收入3.56亿元(同比+8.95%),毛利率39.99%(同比+3.27pcts)；其他业务（为外单位制种、代繁收入等）实现营业收入558.38万元(同比-42.68%),毛利率27.99%(同比+23.45pcts)。按区域看，公司主要销售区域华东地区收入9335万元（同比+57.1%），华中地区收入1.58亿元(同比+9.3%)，西南地区收入8189万元（同比-1.2%）主要系公司康农玉8009等黄淮海夏播区品种在华东、华中地区市场规模持续拓展；谨慎预估预计退货率等。公司持续推进重大科研平台建设，建立健全资源共享机制，在品种研发取得显著成果，2025年，公司完成玉米新品种审定19个，其中国家审定玉米品种9个。 ❖公司毛利率有所增长。2025年实现毛利率39.8%(同比+4.0pcts)，Q4毛利率为41.2%；1Q2026实现毛利率44.50%(同比+23.51pcts),主要系制种成本下降，募投项目产能持续释放等。2025年实现净利率21.0%(同比-3.7pcts)，Q4净利率为25.5%，系公司审慎增加对部分产品计提的跌价准备;1Q2026实现净利率18.9%(同比+22.5pcts)。2025/1Q2026公司销售费用率分别为8.26%/12.79%，同比+0.78/+0.46pcts,主要系员工薪酬、宣传推广费、玉米品种权使用费的增长。 分析师王聪SAC证书编号：S0160525110001wangcong@ctsec.com 分析师肖珮菁SAC证书编号：S0160524070005xiaopj@ctsec.com ❖投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.07/1.21/1.39亿元，4月28日收盘价对应PE为19.9/17.6/15.4倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.《大单品持续推广，2Q业绩延续增长》2025-08-222.《2024年业绩同比高增，大单品持续放量》2025-01-233.《立足西南布局黄淮海，大单品推广有望放量》2024-12-17 ❖风险提示：存货减值风险、应收账款减值风险、品种迭代风险等。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。