哔哩哔哩-W(9626)25Q2业绩点评：运营效能提升，用户生态回暖

哔哩哔哩-W(9626)[Table_Industry]传播文化业 ——哔哩哔哩25Q2业绩点评 本报告导读： 社区生态持续繁荣，经营杠杆显著，AI赋能商业化变现加速。 投资要点： 利润超预期，经营效率改善。哔哩哔哩25Q2实现收入73.4亿元，同比+20%，主要由游戏与广告业务驱动增长。毛利润26.8亿元，同比+46%；毛利率36.5%，同比+6.5pct，环比+0.2pct。经营利润2.5亿元，经营利润率3.4%。经调整归母净利润5.6亿元，经调整净利率7.7%。 用户生态回暖，社区生态繁荣。哔哩哔哩25Q2 DAU达1.09亿，同比+7%；MAU达3.63亿，同比+8.0%；DAU/MAU 30.1%。活跃用户平均年龄提升至26岁，这些用户不仅保持高度参与，更展现出不断增强的消费力。日均用户时长达105分钟，月均付费用户数同比+9%。25Q2月均总互动量达159亿，正式会员数达2.70亿。 打造极致产品，加速商业化2025.08.08用户增长强劲，游戏与广告持续高增2025.05.22游戏及广告增长强劲，季度全面盈利2025.03.09 广告业务延续健康发展，视频和直播带货带来增长新动力。哔哩哔哩25Q2实现增值服务收入28.4亿元，同比+11%，主要由于直播及其他增值服务的收入增加所致。广告收入24.5亿元，同比+20%，主要受益于效果类广告收入的强劲增长。公司拥有强大消费力的高质量用户，其中51%的用户为女性用户，对商业内容有更高的兴趣，58%的用户居住在中国一、二线城市。移动游戏收入16.1亿元，同比+60%，主要受益于独家授权游戏《三国：谋定天下》的强劲表现。IP衍生品及其他收入4.4亿元，同比-15%。 风险提示：社区用户流失，游戏上线未及预期，费用管控未及预期，政策内容监管风险等。 目录 1.财务回顾：营销费用环比下降，经营杠杆显著...........................................31.1.业绩总览：25Q2收入同增20%，利润超预期......................................31.2.分部业绩：广告业务表现超预期，IP衍生品略承压............................42.经营数据：用户生态良好，内容供给丰富...................................................43.盈利预测与投资建议......................................................................................54.风险提示..........................................................................................................6 1.财务回顾：营销费用环比下降，经营杠杆显著 1.1.业绩总览：25Q2收入同增20%，利润超预期 数据来源：22Q2-25Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：22Q2-25Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：22Q2-25Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：22Q2-25Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：22Q2-25Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：22Q2-25Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 1.2.分部业绩：广告业务表现超预期，IP衍生品略承压 数据来源：22Q2-25Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：22Q2-25Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：22Q2-25Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：22Q2-25Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 2.经营数据：用户生态良好，内容供给丰富 数据来源：22Q2-25Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：22Q2-25Q2公司财报公告,国泰海通证券研究 数据来源：22Q2-25Q2公司财报公告，国泰海通证券研究 3.盈利预测与投资建议 考虑到哔哩哔哩商业化加速，社区生态持续繁荣，我们调整25-27年营收为305.4/335.8/365.4亿 元 （ 前 值 为304.6/334.2/364.8亿 元）， 同 比+13.8%/+9.9%/8.8%。经 调 整 净 利 润 为23.5/35.1/46.6亿 元 （ 前 值 为20.6/31.7/42.1亿元）。 考虑到公司尚处于商业化变现周期，利润率逐渐爬坡，给予25年3xPS，给予目标价为237港元（按照25年8月22日汇率，1HKD=0.9187CNY），维持“增持”评级。 图15：哔哩哔哩财务报表预测 4.风险提示 社区用户流失，游戏上线未及预期，费用管控未及预期，政策内容监管风险等。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所