储能海外市场放量，静候反内卷推进

业绩简评

天合光能2025年中报显示，上半年营收311亿元，同比-28%；归母净利润-29.18亿元，扣非归母净利润-29.56亿元，同比转亏。Q2营收167亿元，归母净利润-15.98亿元，亏损环比加深。

经营分析

1. 组件业务：上半年组件出货超32GW，行业供给过剩导致组件价格维持低位，毛利率为-2.5%。公司持续推进技术进步，i-TOPConUltra技术全系列产品功率最高达750W，钙钛矿/晶体硅叠层技术屡次刷新世界纪录。
2. 光伏行业“反内卷”：自6月底以来，多晶硅、硅片、电池片价格已上涨，预计组件价格将逐步传导上游涨幅、覆盖成本，带动行业盈利修复。
3. 储能业务：上半年海外市场销售占比提升，实现超1GWh交付，储能业务毛利率提升至15.6%。2025年计划出货8GWh以上，海外高盈利市场占比提升将推动储能业务盈利增长。
4. 系统解决方案：支架业务出货超3.5GW，同比持续增长。分布式系统业务向智慧能源2.0阶段升级，拓展电站运维、电力交易、综合能源管理等多元化服务。户用光伏首单权益出表型ABS项目获上交所受理，改善现金流。

盈利预测、估值与评级

调整2025-2027年归母净利预测至-39、21、35亿元。光伏“反内卷”推进有望带动组件业务盈利改善，同时储能、系统解决方案等业务协同优势将提供成长性，维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易加剧、下游需求不及预期、行业竞争加剧。