申万宏源化工皖维高新推荐PVA反内卷在即新材料即将放量中日关系加速国产

PVA行业反内卷在即，公司涨价弹性大：当前PVA价格价差位于历史5%分位数以下，企业盈利承压。下周行业年会预计将商讨反内卷事宜，PVA价格有望上涨。公司当前PVA产能31万吨，每涨价1000元，将增厚税前利润约3亿元。公司规模成本优势显著，逆周期低成本扩张，拟于盐城建设20万吨乙烯法PVA装置，成本优势再扩大。海外PVA开工持续下滑，产品较国内溢价，国内出口有望迎量利双增，公司深度绑定可乐丽、积水等大厂，主业利润增量可期。

PVA光学膜盈利显著改善，加速国产替代：日本可乐丽约占全球PVA光学膜产能的80%，并垄断了膜用PVA原料市场。公司现有1200万平方米PVA光学膜产能，随着开工持续提升，25H1公司PVA光学膜毛利率48%，较24全年提升24.90pct。11月公司陆续投产2000万平方米TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目，进口替代有望进一步加速。

乘用车级PVB胶片即将放量，利润有望再度增厚：目前美国首诺、日本积水、美国杜邦和日本可乐丽占据了全球90%左右的PVB胶片市场份额。公司现有2.2万吨PVB胶片产能，主要应用领域为建筑与商用车，盈利能力较低。11月公司陆续投产2万吨乘用车级PVB胶片，有望通过福耀玻璃及集团内关联方明池玻璃验证导入乘用车市场，相关产品国产替代空间大，利润率高，有望带动板块量利齐升。