2025年半年报点评：增量市场持续突破，实行“产品+服务”双线驱动

五新隧装(835174.BJ) 增量市场持续突破，实行“产品+服务”双线驱动 机械设备｜工程机械 2025年半年报点评 2025年08月20日评级增 持评级变动维持 投资要点： 2025上半年归母净利润下滑，Q2收入实现环比回升：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业总收入3.84亿元，同比-5.19%；归属于上市公司股东的净利润为0.51亿元，同比-26.87%；毛利率为31.73%，同比-2.54pct。测算出2025Q2单季度营业收入为2.11亿元，同比-0.09%，较2025Q1环比+22.37%；归母净利润为0.19亿元，同比-44.00%，较2025Q1环比-41.85%。 重大资产重组事项导致控费持续承压，合同负债同比缩水：2025年上半年公司销售、管理、财务费用分别为3248.55、1684.44、3.84万元，同比变化+2.18%、+96.85%、+109.53%；销售、管理、财务费用率分别为8.47%、4.39%、0.01%，同比变化+0.61pct、+2.28pct、+0.11pct。管理费用大幅增长主要由于公司在上半年实施重大资产重组事项，新增重组相关的审计、咨询等费用；财务费用的增长则由活期存款利息收入减少以及票据贴息费用同比增加导致。2025年上半年公司合同负债为2675.44万元，较上年同期大幅减少41.22%；测算Q2合同负债为578.99万元，同比-21.23%，较Q1环比-72.38%。 陈 郁双分 析师执业证书编号:S0530524110001chenyushuang@hnchasing.com 公司在增量市场精准发力，持续实现突破：公司收入结构不断优化，在矿山、水利水电、后市场等增量市场不断拓展，在营业收入中占比同比分别提升7.93、3.71、1.65个百分点。分业务来看，1）矿山开采：公司深耕中小矿山及小断面巷道施工场景，推出对应场景产品，同时坚持为客户提供定制化解决方案，2025年上半年实现收入4581.82万元，同比大幅增加182.62%。公司产品已在阿勒泰正元国际矿业有限公司新疆哈巴河县托库孜巴依金矿、三山岛金矿西山分矿、福马磷矿、刘家山磷矿、卡特巴阿苏金铜矿等矿山项目实现应用。2）水利水电：公司在国内率先创新性推出隧洞群成套智能施工设备，实现全流程机械化作业；同时成立专业团队跟踪雅江水电站等重大项目，2025年上半年收入为3153.82万元，同比+72.61%。目前西藏沃卡抽水蓄能电站项目、巴基斯坦Balakot水电站、黄梅紫云山抽水蓄能电站等水利水电项目均有装配公司产品。3）后市场：公司不断拓展中期维修保养、再 相关报告 1五新隧装（835174.BJ）2024年年报&2025年一季报点评：2024年业绩承压，增量市场有望持续发力2025-05-09 制造整机大修、操作手培训等增值业务，后市场收入取得稳健增长，2025年上半年在后市场实现3041.26万元的收入，同比+19.57%。 公司上半年经营质量提升：根据公司2025年半年报，上半年经营质量稳步提升，主要可体现在：1）公司经营活动现金流为2566.41万元，同比大幅增加69.61%；2）公司重视经营风险，聚焦价值销售与客户资信管理，严控无款/少款加工发货；强化货到工地6个月内的款项结算与开票管理，通过提高部分产品预付款比例，从源头管控应收账款。目前1年内应收账款比例为66.28%，坏账风险较低；3）截止至2025上半年，公司货币资金为2.26亿元，货币资金充裕；4）截止至2025上半年，资产负债率（合并）仅为28.81%，资产结构优质。 投资建议：公司聚焦隧道施工智能装备开发，通过对矿山开采、水利水电等新兴应用场景的不断拓展，实现产品多元化发展；同时，公司加强对后市场服务的建设，逐步以“产品+服务”双轮驱动的模式深入市场。我们预计2025-2027年公司归母净利润为1.14、1.26、1.49亿元，EPS为1.27、1.40、1.66元，PE为52.93、47.84、40.46倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境形势及行业政策变化风险；应收账款周转风险；税 收政策风险；重大资产重组相关风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R4，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准 的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R4级（含R4级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438