2025年半年报点评：增量市场持续突破，实行“产品+服务”双线驱动

2025年上半年，五新隧装实现营业总收入3.84亿元，同比-5.19%；归母净利润0.51亿元，同比-26.87%。Q2收入环比回升22.37%，但净利润环比下降41.85%。主要原因是重大资产重组导致控费压力持续，合同负债同比大幅减少41.22%。

公司在增量市场持续发力，矿山、水利水电、后市场收入占比分别提升7.93、3.71、1.65个百分点。具体业务表现：

1. 矿山开采：收入同比+182.62%，深耕中小矿山及小断面巷道场景，产品应用于多个矿山项目。
2. 水利水电：收入同比+72.61%，率先推出隧洞群成套智能施工设备，产品应用于雅江水电站等项目。
3. 后市场：收入同比+19.57%，拓展中期维修保养、再制造等增值业务。

公司经营质量提升，经营活动现金流同比+69.61%，应收账款风险较低，货币资金充裕，资产负债率仅为28.81%。

预计2025-2027年归母净利润分别为1.14、1.26、1.49亿元，EPS为1.27、1.40、1.66元，PE为52.93、47.84、40.46倍，维持“增持”评级。风险提示包括宏观环境、应收账款周转、税收政策及重大资产重组等。