2025年半年报点评：增量复价双轮驱动，特种电子布研发提速

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年公司实现营业收入91.1亿元（同比+17.7%），归母净利润16.9亿元（同比+75.5%），扣非归母净利润17.0亿元（同比+170.7%）。其中Q2单季营收46.3亿元（同比+6.3%，环比+3.4%），归母净利润9.6亿元（同比+56.6%，环比+31.0%），扣非归母净利润9.6亿元（同比+108.0%，环比+28.6%）。
• 粗纱业务：2025H1粗纱及制品销量158.22万吨（同比+3.9%），国内外销售占比约63.62%和34.75%。出口量同比-5.3%（受贸易摩擦影响），但出口均价+5.9%；美国股份Q1净利润扭亏（同比+4549万元）。单位盈利预计随行业复价和降本持续推进而修复。
• 电子布业务：2025H1销量4.85亿米（同比+5.9%），价格随公司3月1日复价公告（电子纱800元/吨，电子布0.3元/米）持续修复。AI、新能源汽车等新兴需求有望进一步提价，单位成本预计下降。
• 产能与产品结构：九江基地20万吨产能提前投产，桐乡基地升级至20万吨，拟投8.8亿元扩产至18万吨。淮安零碳基地10万吨电子级线开工。产品结构聚焦风电、热塑、电子纱，积极开发光伏边框产品。研发体系提升综合竞争力。

研究结论

• 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测至35.1、40.5、47.1亿元（原32.6、38.9、46.0亿元），对应PE18.6、16.1、13.9倍，PB2.0、1.8、1.6倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：需求不及预期、行业产能扩张、能源成本大幅上涨。

特殊事项

• 特种电子布：低介电、低膨胀产品有序推进，超薄布已具备生产能力，有望加速导入优质客户。
• 产能建设：九江基地、桐乡基地升级及淮安基地开工，缓解供需矛盾并优化产品结构。