2025年半年报点评：增量复价双轮驱动，特种电子布研发提速

中国巨石（600176.SH）玻璃玻纤 2025年09月02日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn联系人：徐思博Email：xusb@zts.com.cn 报告摘要 事件：2025H1公司实现营业收入91.1亿元，同比+17.7%；实现归母净利润16.9亿元，同比+75.5%；实现扣非归母净利润17.0亿元，同比+170.7%。其中，2025Q2单季实现营业收入46.3亿元，同比+6.3%，环比+3.4%；实现归母净利润9.6亿元，同比+56.6%，环比+31.0%；实现扣非归母净利润9.6亿元，同比+108.0%，环比+28.6%。 总股本(百万股)4,003.14流通股本(百万股)4,003.14市价(元)16.30市值(百万元)65,251.13流通市值(百万元)65,251.13 粗纱销量继续提升，单位盈利望持续修复。2025H1公司实现粗纱及制品销量158.22万吨，同比+3.9%。销售结构上看，2025H1公司国内外销售收入占比分别约63.62%和34.75%。出口方面，受贸易摩擦等影响，2025H1国内玻纤及制品出口量减价增，累计出口量99.6万吨，同比-5.3%；出口金额14.3亿美元，同比+0.3%，出口均价+5.9%。海外市场表现上看，尽管上半年国际形势复杂，公司作为国内在海外产能最大的玻纤企业，已完成埃及、美国海外生产基地布局，可满足公司约50%的海外市场需求，有效帮助公司更好地应对贸易环境变化。2025H1巨石美国股份净利润1820.6万元，实现扭亏，同比+4549万元。国内方面，风电、汽车、家电等市场均呈现稳中有增的态势。产品单位盈利上看，随着玻纤行业复价的持续落地以及公司精管理与降成本的持续推进，预计粗纱单位盈利能力仍有提升空间。 电子布销量持续增长，价格仍有修复空间。2025H1公司电子布销量4.85亿米，同比+5.9%。价格持续修复，2月24日，公司发布电子纱和电子布复价公告，“自3月1日起，对电子纱电子布产品价格进行恢复性调整，按照电子细纱复价800元/吨，电子布复价0.3元/米（已签订的合同仍按原合同约定执行）”。随着AI、5G及新能源汽车、自动驾驶等新一代智能化技术与装备的普及，新兴需求有望助力产品价格进一步修复。随着公司降本工作的持续落实，我们判断其电子布单位制造成本同比仍有所下降。 相关报告 特种电子布研发提速，下游认证加速推进。目前公司低介电、低膨胀产品开发正有序推进中，超薄、极薄布产品在研发和推广过程中，现已具备生产超薄电子布产品能力。公司为全球玻纤龙头，强研发实力+优质客户资源基础望助力特种电子布加速导入。 1、《玻纤价格持续修复，龙头竞争优势凸显》2025-03-21 2、《粗纱保持较快增长，盈利能力继续修复》2024-10-25 产能建设稳步推进，产品结构不断升级。产能方面，巨石九江制造基地年产20万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线提前完成分期投产；桐乡本部年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线提前完成冷修改造，冷修完成后产能提升为20万吨，有效缓解供需矛盾。另据公告，公司拟投资8.8亿元建设年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线冷修技改项目，冷修后产能规模提升至18万吨。此外，巨石淮安零碳智能制造基地年产10万吨电子级玻璃纤维生产线正式开工，配套500MW风力发电项目正在积极推进中。产品结构方面，除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外，公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品，预计2025-2026年将释放更多的量。研发方面，公司大研发体系初见成效，集聚玻璃配方、浸润剂配方和自制化工原料优势，兼顾经济和社会效益，有效提升自身产品综合竞争力。 盈利预测与投资评级：结合近期行业复价表现以及公司后续项目投产节奏，我们调整公司2025-2027年归母净利润至35.1、40.5、47.1亿元（原2025-2027年盈利预测为32.6、38.9和46.0亿元），调整后盈利对应当前股价PE为18.6、16.1、13.9倍，PB为2.0、1.8、1.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。