公司发布2025年年报符合预期，特种玻纤布保持平稳放量，领先行业，同时叶片保持强出货，隔膜价格底部回升。
核心观点：
- 维持“增持”评级。公司全年实现营收301.95亿元，同比+25.90%；归母净利润18.18亿元，同比+103.82%。25Q4公司实现营收84.95亿元，同比+18.43%；归母净利3.38亿元，同比+19.22%。考虑到26年作为特种布起量大年，上调公司2026-27年EPS为1.90(+0.48)、2.31(+0.65)元，新增2028年eps为2.50元，目标价提升至51.82元。
- 玻纤板块：25年销量137万吨，同比持平略增。特种布销量1917万米，倒算25H2销量1022万米。25年全年泰山玻纤实现归母净利约11亿元，假设特种布单米盈利10元，全年特种布利润1.9亿元，普通玻纤利润8.6亿元。26年公司仍是AI特种电子布领域能力最全面的公司，有望迎来量利齐升。
- 风电板块：25年叶片销量36GW，同比+51%。叶片全年实现归母净利6.2亿元，同比+81%。25H2叶片盈利2.5亿元，环比略弱于上半年，主要受减值影响。预计26年全国风电新增装机同比维持持平，继续带动叶片产销维持强景气。
- 隔膜板块：25年销量33亿平，同比+76%。截至25年末公司隔膜产能达到60亿平。25年隔膜毛利率4.33%（25H1仅1.26%），隔膜价格底部回暖的趋势基本确立。
关键数据：
- 2025年营收301.95亿元，同比+25.90%；归母净利润18.18亿元，同比+103.82%。
- 25年玻纤销量137万吨，同比持平略增；特种布销量1917万米。
- 25年叶片销量36GW，同比+51%。
- 25年隔膜销量33亿平，同比+76%。
研究结论：
- 公司特种布业务保持平稳放量，叶片业务维持强景气，隔膜业务底部进一步确立并小幅回暖。
- 预计公司2026-27年EPS分别为1.90、2.31元，2028年EPS为2.50元，目标价51.82元。
- 风险提示：特种布供应大幅增加，原材料价格大幅增长。
