业绩大幅提升,特种电子布加速放量-2025年半年报点评

核心观点与关键数据

公司整体业绩
2025年上半年，公司实现营业收入133.3亿元（同比增长26.5%），归母净利润10.0亿元（同比增长114.9%），扣非归母净利润8.1亿元（同比增长245.1%）。其中Q2单季营收78.3亿元（同比增长28.1%），归母净利润6.4亿元（同比增长156.2%）。

玻纤业务

• 泰山玻纤：2025H1营收43.5亿元（同比增长13%），归母净利润5.6亿元（同比增长262%），玻纤销量67.3万吨，市占率全球第二。
• 产能扩张：太原基地一线已投产（新增年产能15万吨），二线5月开工，预计年底投产。
• 特种电子布：销量895万米，覆盖全品类低介电/低膨胀纤维布，打破国外垄断，累计建成5条特种纤维生产线。
• 项目规划：拟投资18.1亿元和17.5亿元建设年产3500万米低介电纤维布和2400万米超低损耗低介电纤维布项目。
• 盈利能力：2025H1玻纤毛利率26%（同比+11pct），高端产品均价提升，成本优势强化。

风电叶片业务

• 销量与盈利：2025H1营收52亿元（同比增长84%），归母净利润3.7亿元（同比增长258%），销量15.3GW（同比增长103%）。
• 行业背景：国内新增风电装机51.39GW（同比增长98.9%）。
• 竞争优势：规模化经营降低成本，新产品/海外布局提升竞争力，价格有望修复。

锂电隔膜业务

• 收入与销量：2025H1中材锂膜营收9.3亿元（同比增长22%），隔膜销量13亿平米（同比增长60%）。
• 降本提效：设备综合效率提升7pct。
• 技术突破：匈牙利基地落地，5μm超薄基膜规模化量产，4μm/3μm产品储备，半固态电池隔膜进入测试。

其他业务

• 储氢瓶：销量0.3万只，市占率国内第一，国际市场布局加速。
• 创新孵化：南玻有限等平台聚焦科技突破，高强玻璃纤维等销量同比增长。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：调整2025-2027年归母净利润至20.4/30.1/40.9亿元，对应PE28.3/19.2/14.1倍，PB2.9/2.5/2.2倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 特种电子布产能投放不及预期；玻纤需求下滑/供给过剩导致价格下跌；风电装机不及预期；锂电隔膜业务增长乏力；燃料电池汽车市场发展缓慢；政策落地不及预期。