业绩大幅提升,特种电子布加速放量-2025年半年报点评

中材科技（002080.SZ）玻璃玻纤 2025年09月01日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn联系人：徐思博Email：xusb@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年半年报，业绩落于预告偏上限位置。2025H1公司实现营业收入133.3亿元，同比+26.5%；实现归母净利润10.0亿元，同比+114.9%；实现扣非归母净利润8.1亿元，同比+245.1%。其中，2025Q2单季实现营业收入78.3亿元，同比+28.1%，环比+42.1%；实现归母净利润6.4亿元，同比+156.2%，环比+75.8%；实现扣非归母净利润5.6亿元，同比+341.8%，环比+121.8%。 总股本(百万股)1,678.12流通股本(百万股)1,678.12市价(元)34.44市值(百万元)57,794.58流通市值(百万元)57,794.58 玻纤：特种电子布加速放量，新增产能规划助力成长。根据公告，2025H1公司全资子公司泰山玻纤实现销售收入43.5亿元，同比+13%；归母净利润5.6亿元，同比+262%。2025H1实现玻璃纤维销售67.3万吨，市占率保持全球第二。太原基地一线已于2月投产，新增年产能15万吨，二线5月开工，预计年底建成投产。高端化方面，特种玻纤布实现销售895万米，产品覆盖低介电一代纤维布、低介电二代纤维布、低膨胀纤维布及超低损耗低介电纤维布全品类产品，且均已完成国内外头部客户的认证及批量供货，产品性能媲美国际厂商；低膨胀纤维布打破国外垄断局面，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产低膨胀系数纤维布产品的供应商；超低损耗低介电纤维布率先完成行业头部覆铜板厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应。当前公司累计已建成5条低介电、低膨胀特种纤维生产线。在此基础上，泰山玻纤拟分别投资18.1和17.5亿元建设年产3500万米低介电纤维布项目和年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目，产品销量望持续增长。盈利方面，2025H1公司玻纤产品毛利率达26%，同比+11pct，一方面得益于高端产品量增带来的附加值提升（均价同比+14%）及复价的逐步落地；另一方面源于公司成本优势的再夯实（生产成本同口径同比-6%）。风电叶片：需求强劲增长，价格有望修复。根据公告，2025H1公司风电叶片产品销 售收入52亿元，同比+84%；归母净利润3.7亿元，同比+258%；销量15.3GW，同比+103%。根据国家能源局全国电力工业统计数据，2025H1国内新增风电装机51.39GW，同比+98.9%。我们认为在2025年终端需求保持高速增长下，结合上半年风机中标价格止跌回稳，望带动叶片价格实现修复。公司叶片业务在市场份额/行业地位/竞争力等方面具备明显优势，一方面公司通过规模化、产业化经营，具备了成本优势；另一方面公司通过新产品、新产线投入以及海外产线布局，在细分产品区域赢得了新的竞争优势，有望助力盈利能力提升。 相关报告 1、《风电景气向上，低介电电子布望放量》2025-03-22 2、《把握风电高景气，迎共振向上弹性》2025-01-17 锂电隔膜：降本提效+技术研发持续推进。2025H1中材锂膜实现收入9.3亿元，同比+22%；合计销售锂电池隔膜13亿平米，同比+60%。子公司中材锂膜有限公司2025H1实现净利润758万元。成本管控上，2025H1中材锂膜设备综合效率较2024年+7pct。在此基础上，公司积极推动国际化布局和技术研发突破，首个海外匈牙利基地成功落地、锂电池隔膜5μm超薄基膜实现规模化量供，超薄高强4μm/3μm产品已形成技术储备、半固态电池隔膜完成配方开发和上机验证，进入电池循环测试阶段，长期竞争实力望持续深化提高。 其他业务：储氢瓶保持龙头地位，多领域布局显成效。2025H1公司共销售储氢瓶0.3万只，市占率和公告数持续保持国内第一。苏州有限已建立三个气瓶海外营销机构，全面打开国际市场。南玻有限、北玻有限、苏非有限作为公司创新孵化平台，聚焦科技创新与产业孵化，瞄准突破卡脖子技术，发展特色主导业务。2025H1高强玻璃纤维、高硅氧纤维、玻璃微纤维纸等产品销量均实现同比增长。 盈利预测与投资建议：结合近期行业复价表现以及公司后续项目投产节奏，我们调整公司2025-2027年归母净利润20.4、30.1、40.9亿元（原预测值分别为15.5、18.3、21.9亿元），调整后对应当前股价PE为28.3、19.2、14.1倍，PB为2.9、2.5、2.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：特种电子布产能投放节奏低于预期；玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机不及预期；锂电隔膜业务不及预期；燃料电池汽车市场发展不及预期；信息更新不及时的风险；政策落地不及预期的风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。