2024年报和2025年一季报点评：叶片基本面景气上行，汽零战略瘦身显效

核心观点与关键数据

• 公司概况：时代新材深耕复材在能源、交通领域的应用，是风电叶片、线路/桥梁建筑减震、汽车减振领域的龙头企业之一。
• 2024年业绩：风电叶片板块收入82亿，同比增长22.37%，叶片销售量21.22GW，同比增长33.54%，市占率提升至24.4%。汽零业务德国（博戈）扭亏为盈，营收71.01亿，创历史新高。轨交板块全年完成销售收入23.55亿，创历史新高。工业与工程板块营业收入19.20亿，同比增长15.32%。
• 2025年一季度业绩：风电叶片实现营业17.2亿，同比增长30%。轨交、工业工程营收有所下滑，主要由于产能基地搬迁。汽车零部件业务实现盈利。
• 未来展望：预计2025年风电需求高景气，公司风电叶片全年产能可达4700套以上，有望贡献较大盈利。博戈2025全年业务预计持续盈利，毛利率略有提升。

研究结论

• 投资建议：维持“推荐”评级，目标价13.8元/股。预计2025-2027年公司归母净利润为7.6/8.97/10.87亿元，EPS为0.92/1.09/1.32元/股，对应PE 13/11/9倍。
• 估值方法：采用PE估值法，参考可比公司估值，给予公司25年15倍PE，对应目标价13.8元/股。

风险提示

• 风电装机不及预期，海外市场拓展不及预期，新材料国产化替代进程不及预期，原材料价格波动等。