2025年半年报点评：在手订单充足，海外市场持续突破

在手订单充足，海外市场持续突破 2025年08月31日 推荐维持评级当前价格：46.87元 ➢事件 2025年8月28日，公司发布2025年半年报。根据公司公告，25H1公司实现收入40.37亿元，同比+19.55%，实现归母净利润1.58亿元，同比-31.79%，实现扣非归母净利润1.41亿元，同比-35.03%。 分季度看，公司25Q2实现收入24.78亿元，同比+58.63%，环比+58.99%，实现归母净利润0.48亿元，同比-38.41%，环比-56.77%，实现扣非归母净利润0.41亿元，同比-45.34%，环比-59.42%。我们认为公司盈利下滑主要系信用减值金额超预期、低毛利固定支架占比提升所致。 ➢固定支架占比提升影响盈利，在手订单充足 25H1公司支架业务收入38.74亿元，其中跟踪支架28.76亿元，销量为6.75GW，固定支架收入为9.98亿元，销量为5.97GW，跟踪支架系统收入占支架业务收入比例为74.24%，同比下降12.81个百分点，固定支架收入占比同比上升。产品销售结构中毛利率相对较低的固定产品占比上升亦是公司整体毛利率水平下降的主要原因之一。此外，行业竞争加剧与部分市场增速放缓也是影响公司上半年盈利的因素。尽管盈利能力有所下滑，但是公司充足的在手订单有望为后续业绩增长提供有力保障，截至25H1，公司公司在手订单约72.9亿元，其中跟踪支架约58.9亿元，固定支架约12.1亿元，柔性支架约1.6亿元，其他0.3亿元。 分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@glms.com.cn分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001邮箱：linyutao@glms.com.cn分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001邮箱：zhubiye@glms.com.cn分析师王一如 执业证书：S0100523050004邮箱：wangyiru_yj@glms.com.cn ➢签署沙特2.3GW大订单，海外市场持续突破 根据公司公众号，今年7月公司与上海电气正式签署沙特Sadawi光伏项目合作订单，项目容量2.3GW。公司深耕中东市场，24年市占率位列中东第一，累计获取订单超过14GW，25年至今累计签单超4GW，展现了中东跟踪支架龙头的强劲实力。全球化方面，公司保持亚太、中东等优势市场领先地位的同时，不断挖掘新兴增量市场，跟踪系统市场份额全球领先。 相关研究 1.中信博（688408.SH）2025年一季报点评：盈利能力维持稳定，在手订单增长显著-2025/05/032.中信博（688408.SH）2024年年报点评：业绩稳步向上，海外先发优势显著-2025/04/173.中信博（688408.SH）2024年业绩快报点评：业绩同比高增，跟踪支架在手订单充足-2025/02/264.中信博（688408.SH）2024年业绩预告点评：业绩持续高增，全球化布局加速-2025/01/215.中信博（688408.SH）2024年三季报点评：Q3业绩超预期，海外市场持续突破-2024/10/30 ➢投资建议 我们预计公司25-27年营收分别为108.43/131.41/150.74亿元，归母净利润分别为6.49/8.00/9.57亿元，对应PE分别为16x/13x/11x。公司为光伏支架领先企业，跟踪支架海外市场持续放量有望增厚公司盈利，维持“推荐”评级。 ➢风险提示 下游需求不及预期、市场竞争加剧、海外市场开拓不及预期等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048