2025年半年报点评刻蚀+薄膜持续放量，在手订单高速增长

中微公司2025年半年报显示，公司实现营业收入49.61亿元，同比增长43.88%；毛利率39.86%，同比-1.46pct；归母净利润7.06亿元，同比增长36.62%。刻蚀设备持续放量驱动业绩高增，新产品LPCVD设备持续放量，实现收入1.99亿元，同比增长608.19%。2025年上半年公司营业收入49.61亿元，同比增长43.9%。其中，刻蚀设备收入37.81亿元，同比增长40.12%，占比约75%。订单方面，2025H1末公司合同负债较24年末增长5.79亿元至31.65亿元。半导体设备国产化进程加速，存储器件从2D向3D转换带动刻蚀&薄膜设备需求量大幅增长，以中微公司为代表的国产半导体设备厂商将持续受益。2025H1公司研发投入同比+53.70%至14.92亿元，占营收约30.07%，显著高于科创板平均水平，高研发投入下平台化能力持续强化。分业务看：刻蚀设备方面，公司单反应台及超高深宽比刻蚀产品持续获单，25H1累计装机约120/200个反应台；ICP刻蚀在12英寸3D芯片硅通孔工艺实现成功验证，并进入欧洲MEMS客户产线认证，同时全球首台12寸金属刻蚀机已付运国内重要客户现场验证；MOCVD设备方面，首台红黄光LED专用设备已付运至国内领先客户开展生产验证；薄膜设备方面，钨系列产品已获存储客户批量订单，并在多个逻辑客户验证，金属栅系列（ALD氮化钛/钛铝/氮化钽）完成多个先进逻辑客户设备验证。整体上，公司在研项目已覆盖六大类核心设备，核心制程环节不断突破，平台化布局持续深化，未来成长空间有望逐步打开。投资建议：下游扩产叠加替代加速，公司作为国内半导体设备重要厂商有望显著受益，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为22.11/30.57/40.31亿元。结合公司历史估值及行业平均估值水平，给予公司2025年13倍PS，对应目标价为249.6元，维持“强推”评级。风险提示: 国际贸易形势变化；下游扩产不及预期；新品拓展不及预期；上游零部件供应短缺；行业竞争加剧。