【每日研报20250820】宏观环境韧性仍存，降息预期持续摇摆

市 场 综 述 美 国 三 大 股 指 收 盘 涨 跌 不 一 ， 道 指 涨0.02%， 盘 中 一 度 创 历 史 新 高 ， 标 普500指 数 跌0.59%， 纳 指 跌1.46%。 美 元 指 数涨0.12%报98.28， 非 美 货 币 多 数 下 跌 。 欧 元 兑 美 元 跌0.13%报1.1647， 英 镑 兑 美 元 跌0.08%报1.3493， 美 元 兑 日 元 跌0.12%报147.6755， 离 岸 人 民 币 对 美 元 跌4个 基 点 报7.1882。 地 缘 缓 和 预 期 打 压 原 油 需 求 ， 美 油 主 力 合 约 收 跌1.12%， 报62.00美 元/桶 ； 布 伦 特 原 油 主 力 合 约 跌0.95%， 报65.97美 元/桶 。 国 际 贵 金 属 期 货 普 遍 收 跌 ，COMEX黄 金 期 货 跌0.57%报3358.90美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 跌1.84%报37.33美 元/盎 司 。ICE原 糖 主 力 合 约 涨0.31%报16.30美 分/磅 ，ICE棉 花 主力 合 约 跌0.41%报67.53/磅 。 消 息 回 顾 【美国总统特朗普表示，美方将帮助乌克兰进行防卫，但不会向乌克兰派出地面部队，“这一点我可以保证”。特朗普同时重申，乌克兰不会获准加入北约。特朗普说，在实现美俄乌三方会晤之前，他希望俄乌领导人首先进行双边会晤。消息人士透露，美国白宫正计划在匈牙利首都布达佩斯举行美国、俄罗斯和乌克兰总统之间的三边会晤。】 【美国商务部宣布，将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率为50%。此次新增清单涵盖范围广泛，包括风力涡轮机及其部件、移动起重机、铁路车辆、家具、压缩机与泵类设备等数百种产品。特朗普政府已多次强调要扩大钢铝关税覆盖范围，以保护国内制造业并遏制进口依赖。】 【日美两国政府计划就具体落实5500亿美元对美投资展开密切磋商。由于投资对象涉及半导体、医药品、钢铁、造船等重要领域，双方将设立核查国家利益的机制。】 今 日 关 注 观 点 汇 总 美 元 指 数 隔夜，美元指数涨0.12%报98.28，非美货币多数下跌。欧元兑美元跌0.13%报1.1647，英镑兑美元跌0.08%报1.3493，美元兑日元跌0.12%报147.6755。 宏观数据面，美国7月新屋开工年化环比增长意外录得5.2%，达到142.8万套，为近五个月高点，显著高于市场预期的129万套和前值132.1万套，关税趋缓的背景下，美国宏观环境依旧具备较强韧性。隔夜美国商务部宣布将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率为50%，但本次抬升税率举措对于市场影响有限。此外，标普确认美国“AA+/A-1+”主权信用评级，评级展望保持稳定，以反映对美国经济持续韧性的预期，与此前穆迪下调美国信用评级形成对比。上周公布的美国批发物价、零售以及PPI数据进一步压低降息概率，若鲍威尔在后续杰克逊霍尔会议上再度释放鹰派观望信号，强调通胀反弹风险，美元与美债收益率可能受到支撑。9月降息概率有所回落，后续或仍取决于联储官员表态以及通胀就业数据表现。后续PCE数据超预期反弹或导致降息预期受阻。美债2年期与10年期收益率曲线触及7月中旬以来最陡水平，或主要由三方面因素驱动：市场对美联储未来降息的定价、对潜在高通胀的担忧，以及市场对国债发行量增加的疑虑。受俄乌局势乐观预期提振，美元短期内或延续低位反弹格局，但中长期基本面承压态势不变。 欧元区第二季度GDP环比小幅增长，通胀增长率符合欧央行目标，政策弹性犹存，但伴随美欧关税落地，投资者信心阶段性下滑，经济前景仍相对受阻，近期公布的一系列经济数据以及美欧间的“不对等”关税或使欧央行重启年内降息议程。日本Q2实际GDP环比增长超出市场预期，连续5个季度呈现增长。日央行会议纪要显示考虑年内降息，但此前通胀数据大幅抬升，短期内上行压力仍存。因未来经济不确定性较高，大多数成员支持暂时维持利率不变。短期来看，宏观面不确定因素扰动，利率路径尚未明朗，欧日元或维持震荡走势。 S&P500 截至8月19日，标普500指数下跌0.59%至6411.37点；迷你标普500主力合约下跌0.49%至6435。货币政策方面，芝加哥联储主席古尔斯比表示，通胀数据好坏参半，加上关税问题持续存在的不确定性，让他对降息有些犹豫。然而，获美国总统特朗普提名为美联储理事的米兰发表讲话称，通胀“得到控制”，通胀降温正在酝酿中。美联储内部对降息的分歧愈发明显。经济数据上，美国7月零售销售环比增长0.5%，前值上修至0.9%。7月零售销售同比涨幅达到3.9%，经通胀调整后实际零售销售同比增长1.2%，连续第十个月实现正增长。近期美国经济数据呈现分化，令降息预期摇摆不定。整体来看，由于美联储内部分歧和好坏参半的经济数据，美联储后续降息路径充满不确定性，关注本周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的演讲。策略上，建议暂时观望。 图表2：S&P500走势图 富 时 中 国A50 截至8月19日，富时中国A50指数下跌0.28%至14243.36；新交所富时A50期指主力合约下跌0.35%至14260。国内方面，经济基本面，7月份规上工业增加值、固投、社零增速均较前值回落，房地产亦呈现先加速下探。此前公布的通胀数据在季节效应叠加产业政策作用下环比呈现好转。金融数据上，7月M2-M1剪刀差继续收窄，已连续三个月回落，背后或反映出居民正逐步由超额储蓄转向消费。个股层面，从目前已披露半年报的上市公司情况看，四大宽基净利增速均有进一步提升。资金面，北向资金成交持续活跃。整体来看，虽然7月份多项经济数据走弱，但市场对政策加码的预期有所升温。目前，市场重点关注上市公司半年报，四大宽基指数净利增速均呈现正增长，部分上市公司基本面好转对股市起到支撑，但须警惕尚未发布财报公司盈利下滑对指数业绩的拖累。同时，在美股估值偏高的情况下，估值较为合理的A股也持续吸引外资流入，为市场注入增量资金。策略上，建议轻仓逢低买入。 铜 隔 夜COMEX铜 震 荡 偏 弱 走 势 ， 报 收4.496美 元/磅 ， 涨 跌 幅-0.88%。 国 际 方 面 ， 标 普 确 认 美 国“ AA+/A-1+”主 权评 级 ， 展 望 保 持 稳 定 。 国 内 方 面 ， 全 国 消 费 品 以 旧 换 新 工 作 推 进 电 视 电 话 会 在 京 召 开 。 会 议 强 调 ， 要 稳 妥 优 化 政 策 。 落实 好 促 消 费 增 量 政 策 ，加 快 培 育 消 费 市 场 新 增 长 点 。库 存 方 面 ，截 至8月19日 ，COMEX铜 库 存 为269943短 吨 ，环 比+873短 吨；LME铜 库 存 为155150吨 ，环 比-450吨；SHFE每 日 仓 单25498吨 ， 环 比+0吨 。 美 元 美 债 方 面 ， 美 元 指 数 日 内 围 绕98关 口 来 回 震 荡 ， 最 终 收 涨0.12%， 报98.24； 基 准 的10年 期 美 债 收 益 率 收 报4.309%，2年 期 美 债 收 益 率 收 报3.759%。 操作 建 议 ， 纽 铜 主 力 合 约 轻 仓 震 荡 交 易 ， 仅 供 参 考 。 图表4：铜日线走势图 黄 金 隔 夜 ， 国 际 贵 金 属 期 货 普 遍 收 跌 ，COMEX黄 金 期 货 跌0.57%报3358.90美 元/盎 司 ，COMEX白 银 期 货 跌1.84%报37.33美 元/盎 司 ，SHFE黄 金 白 银 主 力 合 约 均 录 得 下 跌 。 美 国 商 务 部 宣 布 将407个 产 品 类 别 纳 入 钢 铁 和 铝 关 税 清 单 ， 适 用税 率 为50%， 贵 金 属 市 场 受 到 钢 铝 关 税 风 险 外 溢 影 响 维 持 回 调 态 势 ， 但 钢 铝 关 税 对 于 黄 金 白 银 不 构 成 实 质 性 影 响 ， 隔 夜回 调 主 要 由 消 息 情 绪 面 主 导 。 宏 观 数 据 方 面 ， 美 国7月 新 屋 开 工 年 化 环 比 增 长 意 外 录 得5.2%， 为 近 五 个 月 高 点 ， 显 著 高于 市 场 预 期 。 关 税 趋 缓 的 背 景 下 ， 美 国 宏 观 环 境 依 旧 具 备 较 强 韧 性 。 标 普 维 持 美 国“ AA+/A-1+”主 权 信 用 评 级 ， 对 美元 形 成 支 撑 。 市 场 当 下 重 点 关 注 俄 乌 停 火 谈 判 的 进 展 ， 以 及 周 五 杰 克 逊 霍 尔 会 议 上 围 绕 美 联 储 降 息 相 关 的 措 辞 ， 若 鲍 威尔 进 一 步 释 放 鹰 派 观 望 信 号 及 强 调 关 税 对 于 通 胀 的 潜 在 风 险 ， 美 元 指 数 和 美 债 收 益 率 或 延 续 反 弹 格 局 并 对 金 价 造 成 施 压 ，利 率 政 策 预 期 的 不 确 定 性 短 期 或 导 致 市 场 多 空 博 弈 加 剧 ， 短 期 内 若 地 缘 方 面 无 重 大 进 展 ， 预 计 贵 金 属 市 场 延 续 区 间 震 荡 ，中 期 降 息 为 金 价 提 供 较 强 底 部 支 撑 。 当 前FedWatch工 具 显 示 降 息 预 期 由 此 前 高 达98%水 平 回 落 至85%附 近 ， 但 联 储9月开 启 降 息 窗 口 作 为 当 前 市 场 基 准 情 形 ， 中 期 降 息 预 期 仍 为 金 价 提 供 底 部 支 撑 。 美 俄 谈 判 预 期 使 得 贵 金 属 市 场 多 空 博 弈 加剧 ， 若 后 续 谈 判 取 得 实 质 性 进 展 ， 或 进 一 步 释 放 金 价 回 调 压 力 ， 但 若 不 及 预 期 也 可 能 抬 升 避 险 买 盘 需 求 。 操 作 上 建 议 ，黄 金 短 线 维 持 观 望 ， 白 银 逢 低 轻 仓 试 多 ， 注 意 风 险 控 制 ； 伦 敦 金 关 注 区 间3300-3400美 元/盎 司 ， 短 期 内 预 计 区 间 震 荡 ；伦 敦 银 关 注 区 间 ：37-38美 元/盎 司 ，37美 元 关 口 形 成 重 要 支 撑 ， 若 跌 破 或 打 开 进 一 步 下 行 空 间 。 洲际交易所(ICE)原糖期货周二收涨，在上一交易日触及逾一周低点后，出现逢低承接买盘。但美元走强限制涨幅。ICE交投最活跃的10月原糖期货上涨0.06美分或0.4%，结算价报每磅16.31美分。 国际方面，一方面，亚洲主要产糖国生产前景良好，全球供应预期偏松，另一反面，市场担忧2025/26年度巴西甘蔗含糖量 ， 加 之 需 求 有 改 善 迹 象 ， 原 糖 价 格 短 期 低 位 宽 幅 震 荡 。 巴 西 对 外 贸 易 秘 书 处 公 布 的 出 口 数 据 显 示 ， 巴 西8月 前 两 周 出 口 糖1883277.33吨 ， 日 均 出 口 量 为171207.03吨 ， 较 上 年8月 的 日 均 出 口 量178219.69吨 减 少4%。 上 年8月 全 月 出 口 量 为3920833.15吨。 美糖主力价格关注上方压力18.0美分/磅，下方支撑15.0美分/磅。建议10月ICE期糖短期暂时观望。 ICE棉 花 洲 际 交 易 所(ICE)棉 花 期 货 周 二 收 跌 ，受 谷 物 市 场 疲 软 和 原 油 下 跌 影 响 。ICE 12月 棉 花 期 货 合 约 下 跌0.25美 分 或0.37%，结算价报每磅67.56美分。 国际方面，印度暂停对棉花征收11%的进口关税至9月30日，这表明印度愿意解决美国对该国农业税的担忧，并可能惠及美国棉花种植者。 美棉主力价格关注上方压力74美分/磅，下方支撑65美分/磅。建议ICE 12月期棉短期暂