宏观国债周报：LPR下调落地 未来降息预期仍存

2024年2月24日 LPR下调落地未来降息预期仍存 联系我们 研究员：刘洋邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 宏观经济数据分析：1月社融规模增量为6.5万亿元，超过市场预期的5.9万亿元，比上年同期多5061亿元。1月份人民币 贷款增加4.92万亿元，超过市场预期的4.67万亿元，同比多增162亿元。1月社融和信贷数据均略超市场预期。1月PPI同比下降2.5%，与市场预期一致。1月CPI同比下降0.8%，跌幅超过市场预期的下降0.6%。1月CPI环比上涨0.3%，有春节因素。1月通胀数据继续偏弱。1月70个大中城市中一二三线城市二手住宅销售价格环比继续下降、降幅小幅缩窄。春节前后新房销售继续偏弱。春节消费市场回暖，国内游客出游总花费同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%。最新PMI数据显示美国制造业景气度连续第二个月扩张，欧元区2月制造业继续低迷。国债期货操作建议：2月20日5年期以上LPR调降25个基点，但未来央行调降政策性利率的预期仍在， 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场并未以利好出尽应对。23日召开的中央财经委员会第四次会议提出推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。3月即将召开的两会将对全年经济增长目标、赤字率、经济增长措施等发布信息，可能会对债券市场带来短期冲击。短线国债收益率可能在目前位置附近震荡。交易型投资波段操作。 风险提示：宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 Part 1近期宏观经济数据分析 1月社融规模增量为6.5万亿元，超过市场预期的5.9万亿元 1月社融规模增量为6.5万亿元，超过市场预期的5.9万亿元，比上年同期多5061亿元。企业债券融资增加4835亿元，同比多增3197亿元。未贴现的银行承兑汇票增加5635亿元，同比多增2672亿元。政府债券净融资2947亿元，同比少增1193亿元。企业贷款融资增加4.84万亿元，同比少增914亿元。企业债券新增较多，发行利率较去年同期下降较多，同时今年春节与去年错月，2023年春节在1月。 1月份信贷口径人民币贷款增加4.92万亿元，超过市场预期的4.67万亿元 Ø1月份信贷口径人民币贷款增加4.92万亿元，超过市场预期的4.67万亿元，同比多增162亿元。其中企业中长期贷款新增33100亿元，比上年同期少增1900亿元；企业短期贷款增加14600亿元，比上年同期少增500亿元；企业票据融资减少9733亿元，比上年同期多减5606亿元。1月住户贷款增加9801亿元，其中，短期贷款增加3528亿元，比上年同期多增3187亿元；住户中长期贷款增加6272亿元，比上年同期多增4041亿元。2023年春节在1月，所以今年1月住户部门贷款同比增加。居民信贷增长的持续性有待观察。 1月末，M2同比增长8.7%，M1同比增长5.9% 1月末，广义货币(M2)余额同比增长8.7%，不及市场预期的9.3%，增速比上月末低1.0个百分点；狭义货币(M1)余额同比增长5.9%，增速较上月的1.3%增加较多。M1受春节错位因素影响较多，需要将1、2月的数据结合起来看。 请务必阅读文后免责声明 1月末社会融资规模存量同比增长9.5%，略高于市场预期的9.4% 1月末社会融资规模存量同比增长9.5%，略高于市场预期的9.4%，去年12月为9.5%。1月末金融机构人民币贷款贷款余额同比增长10.4%，略高于市场预期的10.3%，去年12月为10.6%。 1月CPI同比下降0.8%，环比上涨0.3% Ø中国1月CPI同比下降0.8%，跌幅超过市场预期的下降0.6%，去年12月为同比下降0.3%。1月食品价格同比下跌5.9%，前值同比下跌3.7%；1月非食品价格同比上涨0.4%，前值为同比上涨0.5%。1月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.4%，前值同比上涨0.6%。Ø1月CPI环比上涨0.3%，去年12月为环比上涨0.1%。1月食品价格环比上涨0.4%，前值环比上涨0.9%；1月非食品价格环比上涨0.2%，前值为环比下跌0.1%。1月扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%,去年12月为环比上涨0.1%。Ø2023年全年，全国居民消费价格CPI比上年上涨0.2%。我们预期2024年CPI较2023年有所回升，但幅度不大，可能在略不及1%。 1月PPI同比下降2.5%、环比下降0.2% Ø1月PPI同比下降2.5%，与市场预期一致，去年12月份同比下降2.7%。1月PPI环比下降0.2%，去年12月份环比下降0.3%。Ø2023年全年，工业生产者出厂价格PPI比上年下降3.0%。我们预期2024上半年PPI同比负值逐步收窄，年中出现小幅正值后接下来可能在0值附近波动。 请务必阅读文后免责声明 1月一二三线城市二手住宅销售价格环比继续下降、降幅小幅缩窄 Ø统计局公布1月份70个大中城市，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，降幅比上月收窄0.1个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降0.7%、0.8%、1.2%和1.6%。二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.6%和0.7%，降幅比上月分别收窄0.2和0.1个百分点。 请务必阅读文后免责声明 春节假期新房销售继续偏弱 Ø2月1日-22日（腊月22-正月13）与2023年的腊月22-正月13期间相比，30大中城市商品房成交面积同比下降46%。 请务必阅读文后免责声明 春节消费市场回暖 Ø中国消费者信心指数2023年12月为87.6，略好于11月的87.0，维持低位徘徊。Ø文化和旅游部数据中心测算，春节期间国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%。Ø2024年春节假期中国电影票房80.16亿元，相比去年同档期增长18.47%，成为史上最强春节档。Ø2月23日召开的中央财经委员会第四次会议提出推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。 请务必阅读文后免责声明 本周大宗商品价格指数窄幅波动 5年期以上LPR下调25个基点 Ø2月20日公布的本月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，保持不变；5年期以上LPR下调25个基点至3.95%，直接有利于推动居民房贷利率下行。 请务必阅读文后免责声明 美国制造业景气度连续改善 Ø美国2月Markit制造业PMI初值51.5，创17个月新高，预期50.7，前值50.7，其中订单指标增长强劲。美国2月Markit服务业PMI初值51.3，创三个月新低，预期52.3，1月前值52.5。美国制造业景气度连续改善，服务业有所回落。 请务必阅读文后免责声明 欧元区2月制造业继续低迷，服务业刚好回到临界点。 Ø欧元区2月制造业PMI初值46.1，不及预期的47.1，前值46.6；欧元区2月服务业PMI初值50.0，好于预期的48.7，前值48.4。欧元区2月制造业继续低迷，服务业刚好回到临界点。 请务必阅读文后免责声明 Part 2国债期货上期复盘和本期分析 国债期货盘面回顾 Ø春节假期后首周国债期货主力合约小幅上涨，其中30年期国债期货合约涨幅较大。 请务必阅读文后免责声明 春节后资金市场流动性相对宽松 Ø2月18日央行开展5000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率1.8%，与前期持平，2月4990亿元MLF到期，央行继续平价超额续作。Ø过去的5个交易日，货币市场流动性相对宽松，DR001加权平均在1.66%，DR007加权平均1.82%。只是本周五DR001加权平均1.74有所上行，下周资金市场的变化继续关注，如果隔夜利率较本周回升，则将对多头产生一定压力。 国债现券到期收益率曲线变动 Ø2月23日收盘国债现券到期收益率曲线与春节假期前最后一个交易日2月9日相比表现为总体下移。2年期国债到期收益率从2月9日的2.15%下行7个BP至2月23日的2.08%；5年期国债到期收益率从2月9日的2.29%下行4个BP至2月23日的2.25%；10年期国债到期收益率从2月9日的2.43%下行3个BP至2月23日的2.40%；30年期国债到期收益率从2月9日的2.65%下行7个BP至2月23日的2.58%。（依据中债国债到期收益率曲线） 国债期货行情预判 Ø短期：震荡略空 Ø中期：2月20日5年期以上LPR调降25个基点，但未来央行调降政策性利率的预期仍在，市场并未以利好出尽应对。2月23日召开的中央财经委员会第四次会议提出推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。3月即将召开的两会将对全年经济增长目标、赤字率、经济增长措施等发布信息，可能会对债券市场带来短期冲击。 Ø操作策略：交易型投资波段操作。 Part 3风险提示 3风险提示 Ø宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究所