基础化工行业深度报告：氨纶：落后产能出清进行时，龙头企业有望受益

基础化工 2025年08月21日 ——行业深度报告 投资评级：看好（维持） 金益腾（分析师）jinyiteng@kysec.cn证书编号：S0790520020002 张晓锋（分析师）zhangxiaofeng@kysec.cn证书编号：S0790522080003 毕挥（分析师）bihui@kysec.cn证书编号：S0790523080001 氨纶下游渗透率持续提升、功能性消费趋势等带动其需求增长氨纶下游消费主要集中在纺织服装领域，根据百川盈孚数据，2024年，76%的氨 纶用于生产服装，氨纶全年表观消费量达102.69万吨，2020-2024年表观消费量年复合增速达9.21%，增速明显高于涤纶长丝、涤纶短纤等主流化纤。根据Wind数据，2023年-2024年，国内服装鞋帽、针、纺织品类销售额均同比增长，2025年1-6月，服装鞋帽、针、纺织品类累计销售额同比增长3.10%。服装消费增长，亦带动氨纶需求继续增长。同时氨纶市场容量相对于其他化纤较小，火热单品的出现能明显拉动氨纶需求。2020年以来，瑜伽服、防晒服等潮流单品的出现，明显带动氨纶整体需求增长。根据百川盈孚数据，2024年氨纶出口量达7.88万吨，同比增长13.23%。出口增长明显亦对氨纶需求形成有力支撑。我们认为，未来随着消费观念的转变、纺服需求增长，氨纶渗透率、添加比例有望提升，其需求有望进一步增长。 相关研究报告 《涤纶长丝企业减产挺价，草甘膦、草 铵 膦 供 给 偏 紧—行 业 周 报 》-2025.8.17 氨纶产能严重过剩，落后产能正逐步出清 氨纶利润端长期为负，库存量处于历史高位。根据百川盈孚的数据，2024年氨纶新增产能13.5万吨，产能同比增速达到10.88%，连续三年超过10%。2022年以来，氨纶的名义产能每年均远超其表观消费量，行业产能过剩明显，致氨纶价格持续下行，氨纶行业利润端长期为负。根据百川盈孚的数据，截至2025年8月13日，氨纶平均毛利润为-5,217元/吨，已连续亏损超两年。产能过剩压力下，氨纶整体库存处于历史高位。库存积压影响企业开工意愿，行业整体开工率较2024年同期有所下行。随着库存积压、开工率下行，氨纶部分尾部企业或已出现现金流紧张问题，行业落后产能或将进一步出清。根据天天化工网报道，7月31日，泰光产业宣布停止海外中国常熟泰光化纤的营业，产能为2.8万吨。根据中国化工信息杂志5月报道，晓星氨纶位于嘉兴的生产线将逐步关停，晓星嘉兴具有氨纶产能5.44万吨，标志着氨纶行业产能出清正在进行。 《PTA：行业扩产或接近尾声，需求稳步增长，产品有望迎来向上拐点—行业深度报告》-2025.8.15 《粘胶短纤：持续供需紧平衡，涨价趋势再起—行业点评报告》-2025.8.12 氨纶产能出清的背景下，其供需格局或逐步改善，龙头或率先受益 据我们测算，2024年，氨纶龙头企业华峰化学、新乡化纤氨纶的单位完全成本分别为：22,406、25,263元/吨，相较于行业整体的平均成本29,711元/吨有较大优势。在氨纶行业景气度低迷背景下，龙头企业或仍能凭借优异的成本控制能力获取超额毛利润。根据各公司公告，2024年华峰化学和新乡化纤氨纶仍能保持13.66%、0.30%的毛利率。反内卷方面，若氨纶行业未来无实质反内卷政策，在景气低迷背景下，氨纶行业本就开始产能出清，随着需求增长，氨纶景气有望逐步改善，龙头有望率先受益；若氨纶行业后续有反内卷措施、政策发酵，则景气有望加速改善。根据卓创资讯数据，截至2025年8月，氨纶装置投产超过20年的装置产能超过20年的占比为13.17%。若未来这些装置产能进行出清或者技改，氨纶供应压力有望阶段性缓解。推荐标的：华峰化学。受益标的：新乡化纤、泰和新材。 风险提示：需求不及预期、贸易保护政策调整、落后产能出清效果不及预期 目录 1、需求端：氨纶渗透率持续提升，需求有望继续增长.............................................................................................................32、供给端：氨纶产能严重过剩，落后产能正逐步出清.............................................................................................................43、风险提示....................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：2024年，氨纶主要用于生产服装......................................................................................................................................3图2：截至2024年，氨纶产量仅占化纤总产量的1.41%..........................................................................................................3图3：2025年H1，国内纺服零售额同比增长3.10%.................................................................................................................4图4：2022年以来，氨纶产量在化纤总产量的占比持续上升...................................................................................................4图5：氨纶价格目前处于历史底部位置.......................................................................................................................................5图6：氨纶行业利润端亏损超过两年...........................................................................................................................................5图7：截至8月8日，氨纶库存量处于2020年以来的高位......................................................................................................5图8：2025年4月以来，氨纶行业开工率逐步下行...................................................................................................................6图9：2022年以来，氨纶行业产能增速均超过10%..................................................................................................................6图10：氨纶企业之间产品售价差异较小.....................................................................................................................................8图11：2022年以来，氨纶企业盈利显著降低.............................................................................................................................8图12：单位完全成本：2022年以来，氨纶龙头氨纶单位成本逐年下降.................................................................................8图13：2024年，氨纶行业平均成本29,711元/吨.......................................................................................................................8 表1：2020-2024年，氨纶表观消费量年复合增速高于其他化纤.............................................................................................4表2：当前氨纶行业CR5达79.53%.............................................................................................................................................6表3：2025年，氨纶预计新增产能仅11.1万吨，增速放缓......................................................................................................7表4：看好氨纶龙头受益于行业产能出清...................................................................................................................................9 1、需求端：氨纶渗透率持续提升，需求有望继续增长 氨纶性能优异，在纺织业中的渗透率持续提升。氨纶是以聚氨基甲酸酯为主要成分的一种嵌段共聚物制成的纤维，具有优异的弹性性能（断裂伸长率一般为400%~700%），同时具有强度高、弹性模量低、耐腐蚀、耐化学性能强、染色均匀等优良特性，是一种性能优异的合成纤维。因此，氨纶常与其他纤维混纺，广泛应用于运动服、紧身衣、内衣、袜子等纺服领域和口罩、医疗绷带、尿不湿等卫生材料领域。根据观研报告网，在一般服饰中，氨纶的添加比例一般在2%-5%，而在紧身裤、内衣等专业性或高舒适度需求场景中，氨纶比例可高达20%以上。根据化学纤维工业协会数据，2024年氨纶产量占化纤总产量的1.41%，其在化纤总产量的占比自2022年至今持续提升，侧面印证2022年以来，氨纶在纺织业的渗透率在持续提升。 下游纺服需求增长，带动氨纶需求提升。氨纶下游消费主要集中在纺织服装领域，根据百川盈孚数据，2024年，76%的氨纶用于生产服装，氨纶全年表观消费量达102.69万吨，2020-2024年表观消费量年复合增速达9.21%，增速明显高于涤纶长丝、涤纶短纤等主流化纤。根据Win