氨纶行业深度：产能出清加速，氨纶行业景气有望改善

产能出清加速，氨纶行业景气有望改善 ——氨纶行业深度 核心观点 ⚫氨纶是性能优异的弹性纤维。氨纶是一种具有优良弹性的合成纤维，可拉伸至原长度的5-8倍并迅速恢复，具备高耐磨性、耐化学腐蚀性及良好的耐汗液、油脂性能。织物中3%的氨纶纤维足以改善织物弹性和保持形状，因此通常对弹性需求越大的服装中氨纶含量越高，高性能服装（如泳衣、健身服等）中最高可达30%。复盘氨纶价格，行业扩产周期下，氨纶价格下行，2020-2021年疫情阶段性需求增长，供给开工负荷受影响，供需扰动氨纶价格出现较大弹性。当前氨纶景气度历史底部，随着行业格局优化，氨纶价格价差有望出现弹性。 陈传双执业证书编号：S0860525110003chenchuanshuang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫供给端：行业扩产末期，产能加速出清。国内氨纶产能保持增长，行业2015年产能为59.39万吨，截至2026年1月总产能扩张至142万吨，其中华峰化学47.5万吨为行业龙头，华海诸暨、新乡化纤、晓星中国等产能规模靠前。当前中国本土仅新乡化纤10万吨项目一期5万吨明确在建，根据建设时间预计2027年投产。并且2019年以来中小企业产能持续退出，累计超20万吨产能关停，伴随小产能出清，5万吨以下产能占比从2015年47%回落至2025年16%，行业供给持续向龙头集中。根据百川盈孚，行业自2023年5月后，毛利率长期处于负值，行业盈利困难企业或难以长期支撑，存在退出可能。 多项产品出口退税政策调整，不改中国产业竞争优势2026-01-11PX价格上涨触发石化企业行情，行业存长期修复机遇2026-01-04从电池巨头加码高压实铁锂布局看草酸景气向上机遇2025-12-22 ⚫需求端：氨纶需求保持高速增长。氨纶用在服饰中主要给衣物提供弹性，主要被用于休闲服、牛仔裤、内衣、健美服、泳装和袜子等。氨纶凭借高弹、耐候等天然性能优势，对衣物弹性、耐磨等核心性能提升显著。由于运动及紧身服饰潮流，叠加氨纶价格下行，氨纶在下游渗透不断提升，氨纶表观消费量保持高速增长，表观需求量由2017年的51.0万吨，增长至2024年102.7万吨，CAGR7为10.51%。随着运动潮流及紧身服饰潮流延续，氨纶需求量有望继续保持增长。 投资建议与投资标的 投资建议：氨纶供需格局逐步优化，若行业产能继续出清，行业供需优化，氨纶景气度有望改善，看好国内产能规模较大，具备成本优势的龙头企业。 相关标的：华峰化学(002064，买入)、泰和新材(002254，买入)、新乡化纤(000949，未评级)。 风险提示 行业出清不及预期；氨纶行业继续扩产；下游需求下滑；原材料价格大幅波动；假设条件变化影响测算结果。 目录 1.氨纶：性能优异的弹性纤维.........................................................................4 1.1.氨纶：性能优异的弹性纤维，下游应用广泛................................................................41.2.氨纶价格复盘：扩产周期价格下行，阶段性需求增长价格弹性大................................4 2.供给端：行业扩产末期，边际产能加速退出................................................5 2.1.全球视角：中国氨纶产能保持增长，全球份额提升......................................................52.2.国内产能：行业扩产末期，产能出清加速....................................................................6 3.需求端：需求高速增长，高氨纶服装带来新增量.........................................9 4.供需平衡表：格局优化，行业景气有望改善..............................................10 5.投资建议：看好具备量价弹性的行业龙头..................................................11 6.风险提示...................................................................................................12 图表目录 图1：氨纶处于产业链中游，下游应用广泛..................................................................................4图2：扩产周期价格下行，阶段性需求增长价格弹性大................................................................5图3：2025中国氨纶产能占全球78.5%.......................................................................................6图4：氨纶产能保持增长..............................................................................................................6图5：氨纶产量保持增长..............................................................................................................6图6：国内份额向头部企业集中....................................................................................................7图7：2023年5月后，行业毛利率长期为负................................................................................8图8：氨纶开工率处于历史较高水平.............................................................................................9图9：氨纶库存分位较高..............................................................................................................9图10：氨纶下游主要为服装.........................................................................................................9图11：氨纶表观消费量保持增长..................................................................................................9图12：氨纶下游企业Lululemon收入增长较快..........................................................................10图13：我国是氨纶净出口国，但出口量较小（单位：万吨）.....................................................10 表1：华峰化学为国内氨纶龙头（单位：万吨）...........................................................................7表2：新增产能有限，产能出清加速.............................................................................................8表3：供需平衡表：国内氨纶行业格局不断优化（单位：万吨）................................................11表4：氨纶相关公司弹性测算.....................................................................................................11 1.氨纶：性能优异的弹性纤维 1.1.氨纶：性能优异的弹性纤维，下游应用广泛 氨纶是性能优异的弹性纤维，下游应用广泛。氨纶是一种具有优秀弹性的合成纤维，可拉伸至原长度的5-8倍并迅速恢复，具备高耐磨性、耐化学腐蚀性及良好的耐汗液、油脂性能。其核心价值在于提升纺织品的贴合性、舒适性与功能性。织物中3%的氨纶纤维足以改善织物弹性和保持形状，因此通常对弹性需求越大的服装中氨纶含量越高，高性能服装（如泳衣、健身裤等）中最高可达30%。氨纶被广泛应用于内衣、袜子等、运动服、泳衣、紧身衣等、休闲衣物、卫生医疗用品等、家纺用品等和内衣蕾丝、衣物松紧口等。 1.2.氨纶价格复盘：扩产周期价格下行，阶段性需求增长价格弹性大 2011-2016年中，扩产周期价格中枢下行。氨纶作为具备弹性功能的高性能化纤引进国内后，初期价格维持高位40000-50000元/吨。随后，外资韩国企业晓星，美国英威达等，国内企业新乡化纤、华峰化学等企业国内逐步扩产落地，供给冲击下，其价格进入长周期下行阶段。 2016年中-2017年：成本端MDI价格上涨支持氨纶涨价，期间新增产能较少。 2018-2020年初：晓星衢州、杜钟新奥神、新乡化纤、华峰重庆等新产能陆续释放。需求端受贸易摩擦等影响减弱，期间原材料价格下行。 2020-2021年9月，供需扰动价格大幅上涨。需求端：新冠疫情致口罩用氨纶需求增长。供给端：疫情导致海外产能停产或降负荷，国内企业开工亦受一定程度影响，期间氨纶原材料PTMEG、MDI等价格上涨支撑，供需偏紧，成本支撑下氨纶价格暴涨，高点20D价格涨至约10万/吨。 2021年9月至2026年1月，扩产周期下，氨纶价格逐步触底。随着疫情消退，口罩需求逐步减少，行业2020-2022年利润丰厚，现金流充足企业扩产加速，企业新增产能持续投放形成供过于求局面，导致价格下行。截止2026年1月14日，氨纶40D价格为23000元/吨，为历史低点，大部分企业盈利困难。当前氨纶行业进入扩产末期，行业新增产能有限，部分亏损边际产能出清加速，需求端行业仍保持高增长，氨纶行业格局逐步优化，有望逐步走出底部。 数据来源：百川盈孚，公司公告，东方证券研究所 2.供给端：行业扩产末期，边际产能加速退出 2.1.全球视角：中国氨纶产能保持增长，全球份额提升 全球氨纶供给看中国。中国大陆的氨纶产业迅速发展，生产技术的进步和应用领域的扩大，国内氨纶行业步入了高速成长期，中国的氨纶产能全球占比逐步提升。2015年至2025年，国内氨纶产能从59.39万吨，扩产至142万吨，产能CAGR10为9.11%。2015年至2025年，国内氨纶占全球氨纶比重由64.30%提升至78.5%。 数据来源：百川盈孚，东方证券研究所 2.2.国内产能：行业扩产末期，产能出清加速 产能产量持续增长，华峰化学为行业龙头。产能：