生猪行业深度：产能减法加速行业出清，成本乘法夯实盈利根基

农林牧渔 产能减法加速行业出清，成本乘法夯实盈利根基 生猪行业深度 2025年10月15日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 产能调控工作持续推进。后非瘟时代的生猪产业正处于一个短期高波动与产能强韧性并存的新平衡阶段。而当前生猪行业整体处于供过于求的阶段，叠加促物价合理回升背景下，生猪去产能、稳定生猪价格为政策调控考虑的因素之一。长期来看，随着养殖技术水平的进步，能繁母猪的繁殖效率将显著提高，意味着生产相同数量的仔猪所需的母猪存栏量将更少，能繁母猪的存栏量将面临压力，中长期产能调控可能成为行业需要面对的问题。随着产能调控工作的持续推进，头部企业减产带动下，预计能繁母猪产能将逐步优化，供需结构有望改善。政策效果逐步显现下，长期猪价或进入温和回升通道。 成本控制能力为决定企业生存与发展的核心要素。近年来养殖成本呈下降趋势，且不同养殖企业成本呈现差异化格局。行业内不同企业间的盈利分化将主要源于成本差异，拥有持续领先成本优势的企业将在行业盈利中枢下移的过程中获得更强的盈利韧性和市场份额扩张潜力。从我国生猪成本下降因素分解来看，降低仔畜费是降低养殖成本的关键手段。综合各类别费用来看，饲料成本、人工费是降费和控费的关键，且对比先进国家成本构成来看，饲料成本和人工费用是我国生猪养殖与先进国家的差异所在。未来生猪生产效率提升、规模化和智能化、精准营养技术将成为促行业成本下降的驱动因素。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 相关报告 1上市猪企2025年8月销售简报数据点评：商品 猪 出 栏 量 环 比 增 长 ， 销 售 均 价 环 比 下 滑2025-09-16 2上市猪企2025年7月销售简报数据点评：商品 猪 出 栏 量 环 比 下 滑 ， 出 栏 体 重 环 比 下 降2025-08-203生猪行业复盘报告：从传统猪周期到产业新范式2025-08-07 维持农林牧渔行业“同步大市”评级。长期来看，产能减法为盈利修复腾挪空间，成本乘法为企业竞争力夯实根基。生猪行业投资需把握政策去化节奏，挖掘成本护城河较深的标的。产能调控背景下，生猪价格有望温和回升，成本优势是企业穿越周期的核心壁垒，建议关注注重育种技术提升、智能化猪场建设在行业前列、成本控制能力行业领先的牧原股份、神农集团、巨星农牧。 风险提示：生猪疫病大范围暴发风险、价格波动与供需失衡风险、政策 与环保合规压力、饲料成本风险。 内容目录 1.1.1宏观经济环境..................................................................................................................................41.1.2生猪供需情况..................................................................................................................................51.1.3生产效率处于不断提升阶段.......................................................................................................6 1.3.1调控政策效果跟进.......................................................................................................................111.3.2产能对价格影响测算...................................................................................................................12 2生猪养殖成本.........................................................................................................12 2.3.1生猪养殖完全成本拆解与测算.................................................................................................192.3.2与先进国家养殖成本对比..........................................................................................................20 2.4.1生产效率仍有提升空间..............................................................................................................222.4.2规模化与智能化助降养殖成本.................................................................................................242.4.3精准营养技术促饲料成本下降.................................................................................................25 3投资建议................................................................................................................25 3.1投资建议................................................................................................................................................253.2相关公司................................................................................................................................................263.2.1牧原股份（002714.SZ）：成本护城河持续深化，现金流有望持续改善......................263.2.2神农集团（605296.SH）：从云南到两广，高性能种猪构筑成本优势.........................273.2.3巨星农牧（603477.SH）：精细化管理聚焦成本优化，高水平繁育体系促生产效率提升.................................................................................................................................................................28 图表目录 图1：猪肉在CPI中的权重变化图................................................................................5图2：生猪、猪肉价格走势图.......................................................................................5图3：2024年、2025年猪肉价格走势图.......................................................................5图4：CPI同比、猪肉对CPI的边际贡献走势图...........................................................5图5：2021年9月以来能繁母猪存栏量及所处区域情况...............................................6图6：2016-2024年中国PSY走势图.............................................................................7图7：1993-2024年美国窝均活仔数及PSY（测算）走势图..........................................7图8：1970-2024年美国能繁母猪数量与商业猪肉总产量变化图....................................8图9：近年来行业、牧原、温氏能繁母猪变化量.........................................................10图10：2017年、2024年生猪出栏量集中度CR3、CR10.............................................10图11：政府冻猪肉储备调节情况、猪粮比价与生猪价格.............................................10 图12：宰后均重走势图..............................................................................................11图13：能繁母猪数量走势图.......................................................................................11图14：2014-2023年规模生猪与散养生猪养殖成本.....................................................12图15：2014-2023年规模生猪与散养生猪出栏均重.....................................................12图16：2023年规模生猪成本构成...............................................................................13图17：2023年散养生猪成本构成...............................................................................13图18：2014-2023年规模养殖模式下仔畜费、饲料相关费用情况................................14图19：2014-2023年规模养殖模式下固定资产折旧、保险费、人工成本情况..............14图20：2014-2023年规模生猪与散养生猪平均饲养天数情况.......................................14图21：2014-2023年规模生猪与散养生猪人工成本情况..............................................14图22：夹